經濟遇冷鋒 Amazon估值易跌難升

Amazon巿值之大為世界之最，已超越了其他科網企業如Apple和Alphabet，今期繼續講有關這位森林霸主的故事。上周講的物流業志在長遠，然而雲端、廣告和自家零售品牌，卻能使公司短期利潤得以增長。

廣告雲端貢獻增

在雲端業務上，Amazon專注於IaaS的拓展，但在發展的過程中，還是需要打價格戰的硬仗，實力再強也一點都不好受。汽車、娛樂（如影片）、零售、教育、醫療是使用雲端計算最廣的五大產業。Microsoft本月起針對醫療客戶降價，Azure從每月300元（美元．下同）收費大減至100元，把保證回覆時間由2小時縮短至1小時，與Amazon AWS看齊。Google收費每月150元，保證4小時內回覆，倘加入戰團，減價戰亂局將持續一段頗長時間。但Amazon強於IaaS，有EC2（Amazon Elastic Compute Cloud）配合，令它的服務有高度彈性；Google技術停留於PaaS和SaaS，令設立服務的過程繁複；Microsoft Azure同樣有開立服務困難的問題，而且它的服務配套欠全面，例如DNS服務並不理想。此外，AWS創立於2006年，歷史最悠久，巿場佔有率42%，也拋離Azure的29%和Google的3%，每年50%的收入增長依舊可期。

至於廣告，據eMarketer預估，全球2019年3300億元在線廣告巿場當中，Amazon僅有4%份額，Google和Facebook分別是它的7.8倍與5.2倍。Amazon雖然透過顧客購物搜尋的行為中取得海量數據，卻絲毫沒有擅取個人資料的前科，在科網企業中屬白璧無瑕的一員，極為難得。廣告收入的複合增長由2015年開始至2020年間料為56%，以現時還不及5%的巿場份額，廣告收入對Amazon未來收入的貢獻顯然易見。

最後關於自家品牌，去年尾Amazon自家品牌數目已有超過130個，當中美國115個自家品牌中，八成屬衣服類，其餘為嬰兒用品、家具和維他命補充劑等，紙尿片Mama Bear於網商OneClickRetail銷量在第三季按季急增四成。它這樣的舉措，一方面可以增加網上零售的利潤率，相對3P客源也較有質量的保證，有牌子的服裝類明顯較非品牌（大部分3P）有叫座力，它們的毛利率也較其他產品高。

Amazon握有衣服類產品的優點，特意把它們放在Prime Day，當成會員優惠，只供Prime會員選購。服裝是零售業中最搵錢和非常分散的巿場，Amazon巧妙運用自家品牌，與設計師合作，配以科技應用（Body Labs的AI 3D體形掃描科技、Echo Look形象顧問鏡頭等），全球有超過1%人口是它的VIP會員固然是一大創舉，成為Prime會員後，消費者花在Amazon上的購物意欲或在線時間會有所增加，使Amazon在其他產品、廣告收入和給予雲端顧客的商業反饋上大蒙其利。

宏觀環境變數大

以星期四價格1718.73元計，Amazon巿值8404.06億元，今明兩年的每股盈利預料為25元和44元，巿盈率68.75倍和39.06倍，估值高源於它破壞性創新，尤其是市場對雲端增長之期望。Jeff Bezos的財經背景令他深明取悅投資者的重要性，令Amazon的高巿盈率歷久不衰。

Amazon的經營護城河，使它長年稱霸零售與科技界（例如雲端愈大愈強，如此下去根本沒有一間企業能夠有財力與Amazon一拚）。Amazon橫跨百業，藉Prime會員人數增長概括其潛在成長空間：2014年有32%人自稱是Prime會員，發展至本年度，該比例已升至53%。而每周登入該網一次或以上的用戶，從同期的38%增至42%，無論在產品種類、登入人數抑或會員人數仍大有耕耘的空間。Amazon的業務不限於網上零售，它正立足於大有可為的雲端、物流、O2O零售及廣告，使其依然被視為增長股，從它高企的巿盈率便可知曉。

總括而論，Amazon的可貴在於Jeff Bezos為首的團隊總能在發展與利潤，不能見到遠景和立馬可見的項目取得平衡，適當地向投資者滙報增長數字，再以優秀估值取得銀彈，鋪設舉世無雙的跨行業巨型銷售網。在潛在空間仍大、替代需求明顯下，Amazon估值難跌；雖然如此，現階段估值易跌難升，model rollover的增益缺乏說服力（利潤模型因一年已過而更新，巿盈率不變而股價和利潤rollover的話，預期巿盈率就成了該年的潛在升幅），在宏觀環境未知數太多的情況下（英國脫歐、中美角力，尤其美國是否會依從索羅斯所願竭力圍堵中國，尚未可知），筆者認為投資應偏保守為妥。

神股Nvidia因中國經濟不景，在2月公布的季績收入預期從27億元大減至22億元，股價在周一大挫一成半，足以為訓。

CFA、FCPA、財務總監，專頁：facebook.com/yiuwinghim