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2019年2月2日

姚穎謙 上善若水

經濟遇冷鋒 Amazon估值易跌難升

Amazon巿值之大為世界之最,已超越了其他科網企業如Apple和Alphabet,今期繼續講有關這位森林霸主的故事。上周講的物流業志在長遠,然而雲端、廣告和自家零售品牌,卻能使公司短期利潤得以增長。

廣告雲端貢獻增

在雲端業務上,Amazon專注於IaaS的拓展, 但在發展的過程中,還是需要打價格戰的硬仗,實力再強也一點都不好受。汽車、娛樂(如影片)、零售、教育、醫療是使用雲端計算最廣的五大產業。Microsoft本月起針對醫療客戶降價,Azure從每月300元(美元.下同)收費大減至100元,把保證回覆時間由2小時縮短至1小時,與Amazon AWS看齊。Google收費每月150元,保證4小時內回覆,倘加入戰團,減價戰亂局將持續一段頗長時間。但Amazon強於IaaS,有EC2(Amazon Elastic Compute Cloud)配合,令它的服務有高度彈性;Google技術停留於PaaS和SaaS,令設立服務的過程繁複;Microsoft Azure同樣有開立服務困難的問題,而且它的服務配套欠全面,例如DNS服務並不理想。此外,AWS創立於2006年,歷史最悠久,巿場佔有率42%,也拋離Azure的29%和Google的3%,每年50%的收入增長依舊可期。

至於廣告,據eMarketer預估,全球2019年3300億元在線廣告巿場當中,Amazon僅有4%份額,Google和Facebook分別是它的7.8倍與5.2倍。Amazon雖然透過顧客購物搜尋的行為中取得海量數據,卻絲毫沒有擅取個人資料的前科,在科網企業中屬白璧無瑕的一員,極為難得。廣告收入的複合增長由2015年開始至2020年間料為56%,以現時還不及5%的巿場份額,廣告收入對Amazon未來收入的貢獻顯然易見。

最後關於自家品牌,去年尾Amazon自家品牌數目已有超過130個,當中美國115個自家品牌中,八成屬衣服類,其餘為嬰兒用品、家具和維他命補充劑等,紙尿片Mama Bear於網商OneClickRetail銷量在第三季按季急增四成。它這樣的舉措,一方面可以增加網上零售的利潤率,相對3P客源也較有質量的保證,有牌子的服裝類明顯較非品牌(大部分3P)有叫座力,它們的毛利率也較其他產品高。

Amazon握有衣服類產品的優點,特意把它們放在Prime Day,當成會員優惠,只供Prime會員選購。服裝是零售業中最搵錢和非常分散的巿場,Amazon巧妙運用自家品牌,與設計師合作,配以科技應用(Body Labs的AI 3D體形掃描科技、Echo Look形象顧問鏡頭等),全球有超過1%人口是它的VIP會員固然是一大創舉,成為Prime會員後,消費者花在Amazon上的購物意欲或在線時間會有所增加,使Amazon在其他產品、廣告收入和給予雲端顧客的商業反饋上大蒙其利。

宏觀環境變數大

以星期四價格1718.73元計,Amazon巿值8404.06億元,今明兩年的每股盈利預料為25元和44元,巿盈率68.75倍和39.06倍,估值高源於它破壞性創新,尤其是市場對雲端增長之期望。Jeff Bezos的財經背景令他深明取悅投資者的重要性,令Amazon的高巿盈率歷久不衰。

Amazon的經營護城河,使它長年稱霸零售與科技界(例如雲端愈大愈強,如此下去根本沒有一間企業能夠有財力與Amazon一拚)。Amazon橫跨百業,藉Prime會員人數增長概括其潛在成長空間:2014年有32%人自稱是Prime會員,發展至本年度,該比例已升至53%。而每周登入該網一次或以上的用戶,從同期的38%增至42%,無論在產品種類、登入人數抑或會員人數仍大有耕耘的空間。Amazon的業務不限於網上零售,它正立足於大有可為的雲端、物流、O2O零售及廣告,使其依然被視為增長股,從它高企的巿盈率便可知曉。

總括而論,Amazon的可貴在於Jeff Bezos為首的團隊總能在發展與利潤,不能見到遠景和立馬可見的項目取得平衡,適當地向投資者滙報增長數字,再以優秀估值取得銀彈,鋪設舉世無雙的跨行業巨型銷售網。在潛在空間仍大、替代需求明顯下,Amazon估值難跌;雖然如此,現階段估值易跌難升,model rollover的增益缺乏說服力(利潤模型因一年已過而更新,巿盈率不變而股價和利潤rollover的話,預期巿盈率就成了該年的潛在升幅),在宏觀環境未知數太多的情況下(英國脫歐、中美角力,尤其美國是否會依從索羅斯所願竭力圍堵中國,尚未可知),筆者認為投資應偏保守為妥。

神股Nvidia因中國經濟不景,在2月公布的季績收入預期從27億元大減至22億元,股價在周一大挫一成半,足以為訓。

CFA、FCPA、財務總監,專頁:facebook.com/yiuwinghim

 

 

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