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2019年1月15日

伊馬仕 板塊觀察

更換需求迎高峰 內地家電股看俏

國家發改委副主任寧吉喆上周二(8日)接受媒體採訪時透露,將制訂一連串政策措施以穩住汽車、家電等熱點產品的消費。有關政策醞釀出台,相信是由於汽車行業20年內第一次錄得衰退,以及家電市場正陷入寒冬的因素影響。

過去數年,家電市場總體規模一直增長,2013年受到節能惠民政策刺激,家電市場按年擴張18.8%,往後數年規模增幅亦一直維持在平均5%。然而,2018年首11月家電市場規模增長卻出現6年來首次倒退【圖1】。

中國家電一共經歷了3個規模覆蓋全國的利好政策:2007年底至2013年的家電下鄉、2011年的以舊換新,以及2012年至2013年的節能補貼。在政策實施期間,三大白色家電銷量均實現質的增長,2009年冰箱銷售增速達33%,2010年空調及洗衣機銷量增速亦攀上高峰,分別為44%及29%;受此帶動,家電產品社會零售額按年增長也快速走高。

此外,在2008年至2009年、2014年至2016年的地產繁榮期,新增住房對於家電銷量的拉動比例亦明顯提升【圖2】,其中冰箱和彩色電視機受新增住房需求影響最大。

然而,自2017年第三季開始,房地產進入調整周期,新增住房需求對家電銷售量的刺激作用(佔比約20%至30%)亦有所減弱。

海信家電業績料改善

地產周期調整對家電影響減弱,更新需求卻有望推動2019年行業增速回暖。此次推動家電消費政策訊號的釋放,距離家電下鄉政策實施已有10年之久,行業正迎來換新高峰期。按照大型家電平均壽命10年來推算,在家電下鄉時期銷售的大型家電產品將迎來更換期,更新需求將逐步顯現。

基於以往三大家電政策,各主要家電產品的總銷量、內銷量均錄得顯著提升,所以今次即使具體政策還未出台,但整個行業都似乎隨即振奮起來。在內地及香港均有上市的海信家電,更在消息公布翌日分別漲停板及有逾一成的升幅。

海信家電(00921)是中國大型白色家電製造企業,主要從事冰箱、空調、洗衣機、冷櫃、廚房電器等白色家電產品的研發、製造、營銷和售後服務,擁有「海信」、「科龍」及「容聲」3個內地馳名商標。冰箱及洗衣機佔公司收入四成,而空調則為其主要收入,佔整體收入逾五成。

2018年,內地經濟發展速度放緩,加上房地產調控政策持續收緊,家電需求表現低迷。海信家電截至2018年9月底首三季度業績,實現營業收入288.08億元(人民幣.下同),按年增加9.2%;股東應佔溢利11.71億元,倒退32.33%。展望刺激家電消費政策將出爐,並進入大型家電產品更換潮,相信業績往後可望改善。

參考EJFQ FA+資料,海信家電預測市盈率約4.9倍,較中位數低0.4個標準差,估值合理。在近日急升後,股價一度呈現超買狀況(RSI升破70),故隨即出現調整,惟上方近價蟹貨少,阻力不大,預料有機會向上挑戰8.08港元的成交密集區底部阻力【圖3】。

海爾電器(01169)相信是另一隻受惠家電政策的股份,公司主要業務包括:從事海爾集團下屬品牌(包括「海爾」、「卡薩帝」和「統帥」)洗衣機和熱水器產品的研發、製造和銷售;於中國大陸分銷海爾集團的電器產品;於中國大陸發展以日日順為品牌的大件物流服務業務,涵蓋家電、家居、健康器材等品類。據市場研究機構Euromonitor 2018年的數據,海爾第九次蟬聯大型家用電器全球零售品牌冠軍。

海爾電器估值便宜

根據2018年第三季的最新營運資料顯示,海爾電器錄得收入641.49億元,按年增長11.7%;股東應佔溢利26.71億元,較上年同期增加20.3%。洗衣機和熱水器業務依然保持較快增長,首三季度洗衣機收入155.4億元,按年增加16.7%,而熱水器收入則急升17%,至49.91億元。

參考EJFQ FA+資料,海爾電器預測市盈率約11.1倍,較中位數低約0.6個標準差,估值便宜。目前股價回落至股價徘徊區頂部及10天線約19.5港元水平,預料短期有支持,並上試26.2港元阻力【圖4】。

信報投資研究部

 

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