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2019年1月11日

巴曙松 周冠南 金融協會

後資管新規時代 行業規則面臨重塑

2018年4月27日《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式落地,資產管理行業從此前10年的規模高速擴張階段,開始進入新的轉型發展期,監管體系的變革、業務模式的轉型、競爭格局的重塑,將成為未來幾年資管行業的發展重點,新的行業規則將在變革時代逐步形成。

機構監管結合功能監管

新的監管框架強調功能監管原則,統一監管是行業規則重塑的基礎。過去中國分業監管的金融監管框架主要強調機構監管模式,即同樣類型的產品可能受到來自不同機構監管的要求,可能在部分產品上產生監管套利、監管空白的風險隱患。

《意見》提出要把機構監管與功能監管相結合,並把功能監管作為未來資產管理行業監管的重要原則,對資產管理產品按照產品的功能和特性進行劃分,同類產品適用同等規則,彌補交叉性金融業務的監管漏洞,力求實現對各類機構開展資產管理業務的全面、統一覆蓋。

在統一監管框架下,基於監管套利、牌照資源的通道業務發展模式將受到制約,行業發展回歸資產管理本質,對資產管理機構的評判標準也將重塑。

新的監管框架強調穿透監管規則,金融監管基礎設施的完善,是行業健康發展的保障。在機構監管時期,各行業金融監管資料並未充分共用,導致資管行業多層嵌套、同業空轉的情況較為普遍,未來功能監管的實現,則要依賴對機構業務實質的有效、準確識別。《意見》提出未來資管產品只允許兩層嵌套、嚴格執行穿透監管要求、建立資管產品統一報告制度。

統一科學的金融業綜合統計管理和運行機制,是保證新的監管框架能夠有效落地的基礎設施,對於規範資產管理機構的業務行為,防範跨行業、跨市場的重大風險將發揮重要作用。2018年4月,國務院辦公廳印發《國務院辦公廳關於全面推進金融業綜合統計工作的意見》,也體現了國家對於金融業綜合統計工作的高度重視。

打破剛兌 回歸主動管理

新的監管框架提出「打破剛兌」要求,機構競爭重新回歸以主動管理能力、風險控制能力、客戶服務能力為代表的核心能力競爭。目前中國除了公募基金真正實現「打破剛兌」以外,市場上還有不少的資管產品帶有一定「剛性兌付」的性質,特別是銀行理財快速發展培養了個人投資者對「剛性兌付」的過度依賴。

「剛性兌付」和資金池運作的業務模式,使金融市場難以對資產風險收益和管理人的主動管理能力進行準確的定價,也使市場風險在資管行業逐步積累。隨着《意見》的逐步落實,在新的監管框架下,新產品不能進行資金池操作和「剛性兌付」,產品運作情況可以更為真實地反應管理人的業績表現,機構必須依賴更專業的主動管理能力、更有效的風險識別能力,以及更個性化的客戶服務能力,才能贏得投資者的認可和市場地位的提升。

《意見》落地開啟了中國的資管行業發展的新階段,行業規則的變化促使機構積極調整自身戰略、提升主動管理能力、有效服務實體經濟,資產管理行業經歷變革之後將迎來更為健康、可持續的發展前景。

巴曙松為香港中國金融協會首席經濟學家

周冠南,華創證券研究所

 

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