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2018年12月15日

林昱鈞 市場御言

資金面逆轉成為美股新風險

海外留存利潤回流本土是流入美國的重要資金來源,但是,近期數據顯示,海外資金回流本土的速度出現顯著放緩。減稅效應消退令美國經濟增長開始放緩。一旦美國缺乏資金支持,美股表現將會進一步跑輸美國之外的股票市場。

減稅效應漸消退

根據JP摩根統計和整理,2018年第三季度企業海外留存利潤總額減少僅600億美元。這一數字遠低於第一、二季度2250億和1150億美元的數字。根據過去三個季度對半遞減的速度預測,第四季度資金回流美國僅有300億美元。

2018年前三季度海外資金回流本土的資金總量,預計佔過去10年海外留存現金總量的19%。而2005年約有16%海外留存現金回流美國本土。今年回流美國的資金比例已經高過歷史水平,預計第四季度資金回流量將會進一步放緩。

企業利用海外現金的金額亦出現放緩跡象。第三季度業績數據顯示,美國15間現金最充裕的企業第三季現金存量幾乎不變,而在第一季度該數字下降800億美元。在資金回流美國速度放緩之下,這意味企業更加謹慎運用手頭上的現金。

海外留存現金回流本土速度放緩將影響企業進行回購的數量。2017年標普500企業平均每季回購金額為1340億美元,而2018年前三個季度平均每季回購金額達2000億美元。因此,4000億美元海外回流資金中,預計約有1900億美元被用作回購股份。資金回流美國放緩,美股回購規模亦將會下降。

企業層面上,標普500企業宣布回購規模亦開始出現下降。年初以來,回購一直處於加速上升的趨勢,直至7月份到達頂峰。自8月份起,宣布回購的規模出現下降。11月份回購規模較10月份有所回升,但是背後原因是業績期所導致的季節性效應,公司行動亦驗證股票回購缺乏意願和資金支持。

企業資本開支料放緩

在加息環境下,企業利息成本顯著上升。企業可以利用回流資金贖回現存的債券,令企業有資金調整資產負債表。由於2019年美國經濟增長可能放緩,企業需要更謹慎處理成本,以維持利潤增長水平。一旦企業賬面現金不足,就需要以更高的利率進行再融資,勢必影響企業的利潤增長。

另外,約有750億美元回流資金被投入至企業新的資本開支。中美關係懸而未決,全球需求放緩都不利企業增加資本開支。若明年美國缺乏相應的稅收優惠和資金支持,企業資本開支可能出現放緩趨勢。

美國強勢經濟增長和資金流向支持2018年美股的超額回報。面對央行繼續「收水」的趨勢,2019年市場將會面臨存量資金博弈的環境。資金面趨勢逆轉有機會成為美股調整的新風險。

作者為御峰理財投資經理

 

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