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2018年11月3日

林昱鈞 市場御言

離岸央票不改人幣貶值壓力

中國人民銀行宣布11月7日在香港發行人民幣央票,本輪在港央票發行量為200億元,反映人行在人民幣兌美元滙率面臨7算關口前穩定其貨幣。不過,在市場化定價下,人民幣仍然須面臨多重貶值的壓力。

提高資金成本

2015年10月,人行曾在倫敦發行50億元人民幣1年期央票。今次在港發行量為200億元,與香港超過6000億元人民幣餘額相比,規模相對有限。

中國再次使用這一貨幣政策工具,去調控離岸人民幣的流動性。人行提高人民幣資金成本,將可以平緩當前人民幣滙率的波動,避免美元兌人民幣快速破7算。

美國經濟數據仍然一枝獨秀,第三季度GDP按季增長維持3.5%,超過市場預期。同時,10月份製造業PMI指數為55.7,延續過去一個月的升勢。減稅效應預計會逐漸消退,但美國經濟前景短期動能未見減弱的趨勢。

中國方面,儘管近期多項政策出台穩定經濟前景,但到落實仍有一段時間。地方政府專項債發行可紓緩地方政府融資難問題,基建增速下降速度將會變慢。不過,考慮到基建絕對規模已經非常龐大,難以重返過去超過20%的高速增長空間。

中小企業融資難是另一個中國經濟的難題,年初至今,中國已經多次下調存款準備金率,7天同業拆息已經跌至2.67厘水平。由於信貸傳遞機制不暢,寬貨幣難以轉化為寬信用,背後的根本原因在於企業盈利前景下跌。大規模減稅是提升企業盈利的辦法,惟筆者在《大規模減稅勢成A股催化劑》所提及,減稅政策並非能夠立刻落地,需要時間發揮效用。

續寬鬆貨幣政策

中美貨幣政策短期亦未見轉向訊號,美國就業市場十分強勁,薪金增幅亦回升至金融海嘯後高位。即使金融市場10月份大幅波動,美國聯儲局多位官員並未改變年內再加息一次的預期。當前利率水平離聯儲局中性利率仍有一段空間,短期未有需要向市場傳遞新的政策訊號。

人行更沒有改變貨幣政策的餘地,在穩經濟政策背景下,維持偏好寬鬆的貨幣政策,有助改善資金的流動性。

同時,面對違約和再融資壓力,維持短期資金充裕環境可以避免出現骨牌效應,出現系統性風險。

總括來講,人民幣貶值壓力未改,人民幣滙率未來一兩個季度仍有下跌的空間。不過,中國政府具備各種工具紓緩貶值壓力,預計不會出現人民幣無序貶值帶來的系統性風險。

御峰理財投資經理

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