2018年10月27日
股市大跌,逆向投資者尋找拋售帶來的入市機會。在眾多不確定性中,油價向好似乎是較為確定的事實。從歷史數據來看,油價上升和新興市場呈現正相關關係。投資者又能從高油價中發掘到什麼投資機會?
儘管經濟周期中後期商品價格表現不俗,但是筆者在本欄9月29日〈油價年底會否升穿100美元〉一文中提及,買於預期、賣於事實更符合當前供需平衡的格局。踏入10月份,全球經濟前景偏淡。一方面,全球經濟更依賴美國單一增長引擎,而這一引擎動力開始逐漸受到貿易衝突風險所影響。另一方面,歐洲、日本、新興市場經濟增長前景有走弱趨勢,增長速度有可能跌穿長期平均值。
供應方面,伊朗局勢仍不明朗。如果市場找不到相應的替代賣家,全面制裁伊朗將觸發油價上升。不過,在土耳其事件發酵後,沙地將於油組及其盟國全力生產石油,以滿足伊朗制裁所面臨的潛在短缺問題。總括而言,過去一個月原油供需格局並無太大改變,供應不確定性主宰市場價格波動。
進口國需應對通脹風險
從理論上講,原油出口國或大眾商品出口國受惠油價上升。相反,原油進口國則受高油價拖累。當油價上升的時候,原油進口國面臨更高通脹風險,經常賬戶面臨赤字壓力。
從歷史數據來看,油價上升周期時,新興市場股市通常表現更佳。在過去15次油價上升周期中,12次新興市場錄得正回報。其中,拉丁美洲和東歐表現領先其他新興市場,而新興亞洲表現落後於平均水平。在油價下跌周期,約63%概率新興市場股價錄得負回報。其中,拉丁美洲股市表現顯著低於其他新興市場。
不過,新興市場整體表現和油價並非存在顯著的解釋力。如果將分析周期拆分至每周回報,油價和新興市場股票表現並不相關。
從歷史來看,油價和新興市場股票價格的相關性亦不穩定。因此,單憑油價升跌來預測新興市場表現並非一個可靠的因素。
俄股增長潛力大
回顧上一輪經濟周期中後階段,MSCI新興市場能源行業佔新興市場比例為18%,遠遠高於目前8.3%。其中,俄羅斯能源企業佔MSCI新興市場能源比例較高,達到60%。歷史數據顯示,俄羅斯股市企業的每股盈利和油價存在較高相關性,油價上升有助能源企業盈利。如果油價因為供應因素而升穿90美元大關,俄羅斯股市是增長潛力較大的市場之一。
御峰理財研究部投資組合經理
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