衰咗再嚟過

10月21日，周日。中央財金四巨頭上星期五齊聲開腔力撐A股，「含金量」是否一如內地《經濟日報》所指般重見仁見智，但規格之高確實非同小可。然而，若非A股釋放出來的負能量足以為內地經濟添煩添亂，何須大陣仗到出動「四大天王」聯手發功救市？口術出一次可以很靈，講多幾次就會變成soundbites，到時便不是含金量高低的問題，而是維穩還有什麼招數可出。

潛在風險兩面睇

講開「含金量」，在下不禁想到近日表現令人眼前一亮的黃金。資產市場就是這樣，「說法」（narratives）是用來配合價格的，股樓如此，黃金亦然。過去半年，金價從千三美元以上，跌至8月中旬1180美元亦一度失守，期間中美貿易戰不斷升溫，黃金傳統避險功能卻半點發揮不出來，市場遂議論紛紛，爭相為黃金「武功已廢」尋找理由。踏入10月，金價技術走勢明顯改善，「理應」不復存在的避險效用，於論者口中又見重現，足證「說法」由價格決定，只要價格有勢，「消失」了的東西也可隨時復活。

當真要驚，豈止中美貿易戰？市場一直低估意大利與歐盟圍繞該國預算案的爭拗，信貸評級機構一旦突如其來調低意國主權評級，被殺個措手不及之輩恐怕比你想像中多；又如信報論壇「環宇搜股」作者尹德政上周五提及的美元荒，莫說加劇全球融資壓力，單是現金有價已足削弱投資者對所有風險資產的胃納，觸發新一輪市場動盪。

難以看透的是，黃金到底會進一步受惠於上述潛在風險，還是經受不起美滙因此而偏強，終究難逃假突破的宿命。老畢在此先檢討早前一個失敗的黃金trade，再根據眼前所見論金。

8月6日，在下以〈股滙一段古　黃金一個Trade〉為題，談及運用期權策略中同價不同期的calendar spread策略，以加拿大金礦商Agnico Eagle Mines為對象，先沽出8月認購期權，再買入9月行使價相同的認購期權，一面利用Short Call收取的期權金降低Long Call建倉成本，一面給時間讓交易觀點發酵。

當時所以有這個想法，主要因為基金大戶領航（Vanguard）於7月底把旗下Vanguard Precious Metals & Mining ETF易名為Vanguard Global Cycles Fund，此舉給我的感覺是，投資者對黃金興趣之淡薄，連舉世知名的資產管理公司，都要通過改名這種取巧手段跟黃金「劃清界線」。所謂物極必反，每當市場情緒去到極端時，資產價格往往離底不遠。

考慮不足敗乃應該

不幸的是，上述交易飽受挫折，Agnico於9月深深跌穿老畢以為可以一守的41美元水平，最終賠掉期權金。如今回望，對市況的判斷大致沒錯，只是心急了一點，兩個到期日相隔太近，時間值損耗迅速之餘，亦沒有足夠空間讓交易觀點發酵，敗乃應該。

炒賣唔係贏就輸，勝負何足掛齒？值得研究的是，金價於8月失守千二美元大位，期間曾短暫跌穿1180美元，此後直至10月初，金價在1180至1200美元區間橫行，看似沉悶，實則三番四次力求重返千二美元卻未能站穩。經歷個多月爭持後，金價終在約兩周前一舉突破上述約20美元的區間範圍，升穿千二後，照度至少可見1220美元，接着走勢果然如此，金價上周高見1233.3美元，收報1226.5美元。

老畢早已不是幾年前那條「金甲蟲」，可是對金價於2015年11/12月間人人看淡時觸底，隨即展開為期略超半年的強勁升浪印象深刻。但凡炒友，少不免都有confirmation bias，在下對這一幕念念不忘，當然希望歷史重演，惟說不定只是一廂情願。

黃金技術面雖顯著改善，但現在便把1220美元當作base level開倉博黃金相關資產更上層樓，得防金價回試千二美元支持。

分兩注出擊

基於這種不確定性，策略上或可考慮以到期日較遠的期權先落一注，藉此應對金價升勢太急追唔切的「風險」，倘回調而千二不破，屆時再伺機下第二注，並以1180美元作最後防線，為買賣工具設定止蝕位。