港元利率將急趕上揚

9月27日，香港金管局（HKMA）及各大銀行上調基準貸款利率，意味香港長達12年的超低息環境告終，迎來利率上漲。香港充裕的流動性且與美國加息周期步伐不一，已逐漸成為備受市場關注的問題。香港不僅在全球量化寬鬆時期保持了超低利率，甚至在聯儲局啟動加息周期後也巋然不動。但近期港元驟然升值，似為套息交易參與者敲響了警鐘。

拆息趨升流動性縮減

事實上，雖然港元近期大幅反彈及流動性趨緊，但2018年3月以來，港元始終徘徊於兌換保證的最弱點，這敦促香港金管局愈來愈頻繁地入市干預，以確保港元與美元滙率掛鈎。該些干預措施減低了銀行系統的港元流動性，從而使貨幣基礎收縮。

儘管與2015年相比，市場活動有所減少，香港銀行同業拆息（HIBOR）呈上升趨勢，流動性也隨之縮減。因此有理由相信，加息步伐將會加快。

首先，頻繁的套利交易給港元帶來了貶值壓力。2015年12月，聯儲局在全球金融危機之後首次啟動了加息周期，此後，香港與美國之間的利差持續擴大。由於港元與美元掛鈎，香港利率理應遵循美國加息步伐，然而現實情況下，這一傳導效應並非百分百即時反映。

因為全球量化寬鬆和中國資本外流，導致大量資金停泊於本港，故本地貨幣基礎現已擴大了5倍。近期這巨額流動性一直推動股票和房地產價格上漲。然而，其副作用也相當明顯──港元充裕流動性與高需求，壓抑了香港滙率，使得套利交易有利可圖，有機可乘。

但情況已有變化。自2018年3月以來，儘管港元滙率一直在較低交易區間內波動，香港與美國之間的利差依然在縮小，這使得套利交易回報減少。

套利交易勢頭已轉弱

此外，為了量度套利交易的吸引力，我們計算了「套利交易吸引力比率」，數據顯示，自5月以來港元與美元之間套利交易的動力明顯減弱，因此相關交易不再是解釋港元貶值和利率上調的唯一理由。

除套利交易外，我們相信還有另一個因素會促使港元利率加速上漲。存款增速下降將港元存貸比率自2016年末的77%，大幅拉升至2018年7月的85%，但銀行貸款仍在飛速擴張，因此，需要更高的利率來吸引存款，以便銀行繼續放貸。例如，在美國進一步加息前，各銀行已開始通過定期存款吸納資金。而銀行面對的中國企業風險上升，以及中資離岸併購融資增加，是貸款熱潮背後的主要動力。

展望未來，由於存款增長減速，加上套利交易活動頻繁和中國企業貸款上升，我們預期港元利率將快速攀升。隨着貨幣基礎縮減和利率上升，各資產價格將無可避免地承受壓力。在股市近月出現調整後，房地產價格亦可能受到影響。

當金管局無法利用各項宏觀審慎管理工具來控制資產泡沫（尤其是房地產）時，資產價格承受壓力未必是壞事。儘管香港在跟隨聯儲局加息步調方面頗有延遲，但香港將會以超出預期的速度在加息方面迎頭趕上。

作者為法國外貿銀行亞太區首席經濟師。她為《信報》/信網撰文，分享經濟觀點。

下一篇：	油價轉強風險資產傷
上一篇：	人仔「破七」可待恒指考驗23000

文章：

— Alicia Garcia Herrero

更多...