2018年10月10日
隨着土耳其和阿根廷爆發貨幣危機,加上發展中國家開始感受到美國加息的全面威力,近期有關新興市場的報道都趨向負面。面對如此形勢,投資者難免對投資發展中國家企業債券會有顧慮。不過,若然忽略新興市場企業債券,便有可能錯失降低波動性、加強分散投資和提升經風險調整回報的良機。
貿易流重新分配
新興市場無疑正面臨一定的重大考驗,主要是外圍風險,包括美國加息、美元走強、中國經濟增長放緩及貿易保護主義加劇等。縱使這些外圍風險無可避免會打擊投資者情緒,但相比新興市場主權債券,我們有足夠理由相信,新興市場企業債券更有能力克服這類逆境。
回望過去,新興市場公司多次經歷美元強勢的歲月,但至今表現相對仍不俗,這是市場有目共睹的。中美貿易戰明顯會為某些公司帶來難關,但相信對大多數新興企業債券發行人的影響有限。事實上,在一些情況下,各國之間的貿易流重新得到分配(trade flow redistribution),甚至可能帶來幫助。再者,面對壞消息時,投資者容易不分青紅皂白過度反應,故一旦市場超賣,往往會造就入市良機。
某些風險是個別市場獨有,近期尚未完結的土耳其和阿根廷危機便屬一例。這類風險確實是相當大的憂慮,但它們似乎大多局限於相關國家,而且極其量較為影響這些國家的主權債券和貨幣。因此,雖然投資者或須對若干企業債券發行人採取謹慎和防守性的取態,但我們認為暫未掀起廣泛恐慌的危機。
值得留意的是,新興市場固定收益並非全都是一模一樣。在這個龐大的資產類別中,企業債券的防守力最強,今年內表現輕鬆地領先其他新興市場固定收益產品,包括硬貨幣和本幣主權債券以及前緣市場債券。值得一提的是,在過去5年歷次市場大規模拋售中均出現同樣情況。
防守性強規模巨
除了其防守特性之外,新興市場企業債券對投資者而言還具備其他吸引力。這個成熟的資產類別市值約2萬億美元,規模比美國和歐洲高收益債券市場的總和還大。
過去數十年間,新興市場債券類別內可供投資的選擇不斷增加,如今投資者可借助各種工具涉獵其中,相應大幅增加固定收益組合的投資範圍,除了讓投資有機會獲得相若甚至更高的回報,又可維持相同或更低的投資波幅。
儘管新興市場債券增長迅速,但目前環球投資者普遍對這個資產類別的持有量大幅偏低。新興市場在債券指數所佔的比例嚴重不足,無法反映其發行人在全球經濟體系中的重要性。舉例來說,新興市場在彭博全球綜合(債券)指數的比重低於2%,遠遠不及新興市場在MSCI世界股票指數的12%。
最後一點,當前新興市場債券(包括新興市場企業債券)的最大爭議在於估值:其他美元計價資產的估值,似乎愈來愈高昂,新興市場債券則相對較便宜。環顧各類美元計價債券,相比美國企業債券,新興市場主權債券和企業債券發行人的息差具較吸引的溢價。美國投資級別債券難免受制於利率上漲,而美國高收益企業債券則普遍受惠於加息時流入的資金。
話雖如此,隨着與美國國庫券的息差逼近324個基點的周期性低位(5年期平均息差為456個基點),美國高收益債券相對缺乏吸收利率變化的能力,所以在這方面的受惠較為遜色。
總括而言,新興市場企業債券不但多元化,而且規模龐大,可為投資者締造良好機會,以提高投資組合多元化程度和經風險調整回報。
作者為安本標準投資管理亞洲固定收益部主管,領導亞洲固定收益投資團隊,為環球新興市場債券團隊成員。他為《信報》/信網撰文,分享投資觀點。
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