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2018年8月21日

伊馬仕 板塊觀察

行業回歸公用屬性 電企盈利看俏

國家能源局最新數據顯示,7月全國全社會用電量6484億千瓦時,按年增長6.8%【圖1】,增速雖較6月降1.2個百分點,惟仍屬較高水平;首7個月全社會用電量38775億千瓦時,較去年同期增長9%,預計全年用電量增速有望超過年初預測的5.5%。

7月用電增速按月下滑或受到工業生產用電需求降低影響,該月規模以上工業增加值按年實際增長6%,與6月份持平,為近一年最低。

華能國電考慮分段買

按產業分類看,上月第一產業(農業)用電量72億千瓦時,按年增長7.9%;第二產業(工業和建築業)用電量4557億千瓦時,上升4.6%;第三產業(第一及第二產業以外的其他行業)用電量1031億千瓦時,增加11.2%;城鄉居民生活用電量824億千瓦時,大增14.6%【圖2】。

第三產業和居民用電量均實現雙位數以上的較快增長,成為7月用電增長的主要動力;7月全國平均氣溫較以往同期偏高,湖北、吉林及山東等地出現極端高溫天氣,是帶動居民用電需求提升的原因之一。考慮到中國經濟轉向高質量發展,第三產業對GDP的貢獻愈來愈大,加上居民消費升級,而第三產業和居民用電需求彈性較低,對電力市場有利。

另外,發改委及能源局早前發布《關於積極推進電力市場化交易進一步完善交易機制的通知》,進一步加強火電去「周期」以及回歸「公用事業」發展的趨勢,該通知再次表明電價市場化的決心,建立「基準電價+浮動機制」的市場化價格形成制度,鼓勵電價與煤價掛鈎,擁有成本優勢的電力企業將進一步得益。電力行業將回歸「公用事業」的屬性,盈利模式有望改善,估值重估空間大。

電力股中,可留意華能國際電力(00902),其裝機規模為全國最大,火電機組佔比較高,境內電廠廣泛分布在中國26個省、市和自治區;另在新加坡全資擁有一家電力營運公司。今年上半年境內各運行電廠累計完成發電量2081.67億及售電量1963.87億千瓦時,按年同樣增加11.51%;境內電廠平均上網結算電價為418.57元/兆瓦時,上升2.72%。

公司主要收入來自售電,截至6月底,華能國際電力及其子公司合併營業收入824.05億元(人民幣.下同),較上年同期714.34億元,增長15.36%。當中售電及售熱收入807.84億元,佔整體98%。期內受惠於電量電價上升,境內純利按年急漲287%,至18.94億元,加上新加坡業務虧損縮窄至1.63億元,帶動整體純利飆6.1倍,至17.3億元。

參考EJFQ FA+資料,華能國電股價預測市賬率約0.8倍,較中位數低約0.8個標準差,估值便宜【圖3】,投資者可以考慮分段吸納。

此外,在近期港股表現波動下,股息率高的華潤電力(00836)具備一定防守性,亦是不錯選擇,目前該股息率高達6厘,為大型中資電力股中最高。

華潤電力高息吸引

近年華潤電力亦積極配合內地發展綠色能源的國策,日前公布同意以1元代價轉讓間接持有的全資子公司華潤煤業及其旗下3家煤炭企業(華潤聯盛、山西華潤及太原華潤)股權和所有煤礦予獨立第三方國源公司,同時對3家煤企全部股東貸款轉由華潤煤業承接,國源公司承諾償還華潤電力110億元股東貸款。市場人士認為,此舉符合公司聚焦新能源業務策略。

集團上半年營業額393.08億元(港元.下同),按年上升15.3%;淨利潤29.59億元,多賺59.6%。

據EJFQ FA+資料,華潤電力現價預測巿賬率約0.8倍,較中位數低約0.4個標準差,估值處於合理水平【圖4】;過去一年成交密集區頂部約在14.28元位置,投資者可視作短期支持。

信報投資研究部

 

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