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2021年5月18日

徐意 A股博弈

白酒企口子窖業務回穩 現價抵買

今年以來,白酒企業普遍由高位回調,估值趨於更合理水平,吸納價值顯現。其中,作為安徽白酒龍頭的口子窖(603589.SH),今年首季淨利潤飆升逾七成,不過,該股當前市盈率只有23.6倍,屬於業內較便宜的選擇,值得留意。

口子窖主要經營範圍包括生產、製造及銷售白酒與玻璃製品,擁有口子窖、老口子、口子坊、口子美酒等系列品牌產品。其中,口子窖品牌歷史悠久,作為兼香型白酒代表,市場辨識度高,品牌優勢明顯。

去年在疫症影響下,口子窖2020年實現收入40.11億元(人民幣.下同),按年下降14.1%;歸母淨利潤12.76億元,減少25.8%。不過,今年首季業績明顯反彈,實現收入11.7億元,按年大增50.9%;歸母淨利潤4.2億元,飆升72.7%。

今年首季,口子窖高檔白酒收入11.1億元,按年多51.3%;中檔白酒0.21億元,漲45.6%;低檔白酒0.23億元,增46.7%。按區域劃分,安徽省內恢復速度更快,一季度實現營收9.2億元,按年飆56.84%;省外實現營收2.4億元,多32.6%。

雖然首季業績大升,但仍未全面恢復到2019年的水平。相比起2019年首季,口子窖今年首季收入及歸母淨利潤仍分別下跌13.9%及22.9%。只因疫情尚未完全消退,所以今年春節期間,各地政府要求民眾就地過年,減少回鄉及互相拜訪活動,難免對白酒行業帶來負面影響。

積極開拓安徽省外市場

踏入第二季,內需市場持續復甦,明顯利好白酒行業。口子窖以安徽省為基地,但近年積極開拓渠道,省外市場發展不俗,去年省內及省外分別實現營收31.7億及7.9億元,按年下跌17.2%及上升0.8%。省外發展空間有望成為該公司未來重要增長點。

開源證券預計口子窖2021年至2023年歸母淨利潤分別為15.62億、18.53億及21.61億元,增長22.4%、18.6%、16.6%。該公司是安徽省內市佔率第二的品牌,品牌高度仍存、消費者基本盤穩固,具有相當的競爭實力,維持「增持」評級。

國盛證券認為,口子窖近兩年來持續強化基礎產能建設,隨着東山二期的投產,有望實現6萬噸產能;該公司同時積極推動營銷體制改革,預計隨着下半年新品推廣,業績有望逐季改善。看好口子窖中長期保持雙位數穩健發展,維持「買入」評級,目標價70元,對應2021年約26倍市盈率。

中信証券認為,口子窖首季收入雖未全面收復失地,但考慮到其處於持續改革調整期,以及可比公司的估值水平,給予該公司2021年預測市盈率23倍,對應目標價60元,維持「買入」評級。口子窖昨收報57.14元,跌0.21%。

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