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2019年12月17日

伊馬仕 板塊觀察

人幣趨穩逢旺季 內航料跑贏大市

中美達成第一階段貿易協議,美方預料將履行分階段取消對華進口產品加徵關稅的相關承諾。環球兩大經濟體貿易談判取得一定成果,預料航空板塊將有望受惠。隨着中國對美採購和中美經貿往來略為恢復,兩地航線需求有望若干程度上復甦。

春節長假具刺激作用

另一方面,回顧2018年6月後中美貿易關係惡化以來,人民幣滙率加速貶值,直至今年9月初才築底回升,並於近日開始有轉強跡象,顯示貿易摩擦對人民幣滙率有較大影響,雙方衝突緩和,將減輕「人仔」貶值壓力,對資本開支為美元的中資航空股構成較強支撐。

事實上,最近內地航空業的經營數據亦正在改善,需求回暖。11月民航業完成旅客運輸量5305.8萬人次,按年增長6%,較10月份的增速5.3%加快。其中國內及國際航線分別按年增長4.7%和17.3%,亦比10月份分別上升4.3%與15.1%為佳。

此外,票價也出現回暖趨勢,反映短期需求有所好轉。上周國內航線平均票價685元(人民幣.下同),雖然較12月首周689元下跌,惟自11月底後,按年降幅不斷收窄,從-2.36%進一步改善至-0.75%【圖1】

東航受惠新機場運作

臨近春節,機票價格預期易升難跌,平均票價會逐步向好。同時,內航股在每年首季表現往往較佳,過去3年受到春節長假帶動,3大航空股的股價都大幅跑贏恒指,今年第一季,東航(00670)、國航(00753)及南航(01055)平均升幅達到38%,遠勝恒指的12.4%【圖2】

內航股目前估值便宜,在中美貿易關係緩和及2020年春節假期早於上年等因素下,不排除中資航空股在中短期內順利跑出,其中東航及南航可以略為看高一線。

今年9月,北京大興國際機場正式投入運作,東航將邁進「新黃金十年」。按照公司規劃,截至2020年,公司機隊規模將超過820架,正式形成東航的北京戰略門戶核心樞紐和天合聯盟亞太樞紐的雙樞紐中心,成為內地首家坐擁「京滬雙樞紐」的航企。據預測,2020年大興機場的旅客量將達到3000萬人次,2021年及2025年將進一步增至4500萬及7200萬人次,為東航帶來新客量,有助盈利前景。

2019年首三季,東航實現營業收入934億元,按年增長6.28%;股東應佔溢利43.67億元,較去年同期減少2.74%。參考EJFQ FA+資料,預測市賬率約0.81倍,較中位數低0.7個標準差,估值便宜。

走勢方面,東航股價暫受制成交量密集區及上月頂部阻力約4.29港元,倘成功突破,蟹貨壓力減少,有望展開新一輪升浪【圖3】

南航現價估值合理

大型新機場落成,機隊規模最大的南航亦可以藉此擴闊北方市場,強化國際航線。今年1月至9月營業收入1166.65億元,按年增長7.14%;股東應佔溢利卻回落2.32%,至40.78億元,惟仍屬3大中資航企中最佳。期內,國航營收及相關利潤則按年微升0.19%及下降2.53%。

據EJFQ FA+資料顯示,南航預測市賬率約0.77倍,低中位數0.3個標準差,估值合理。

南航股價走勢與東航同樣受制成交量密集區,且14天RSI開始接近70超買水平,待股價企穩5.37港元才作部署,風險相對較低【圖4】

信報投資研究部

 

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