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2018年8月22日

信報投資分析研究部 新股部落

W、B股不吃香有因

自從本港改革新興及創新產業公司上市制度後,以W作為識別的「同股不同權」公司、以B作為識別的未有收益生物科技公司都先後登場,惟市場認購反應以至股價表現都未如理想。對於W、B股在本港不吃香,相信可能涉及多個原因。

港交所(00388)沒有詳細交代改革上市制度的真正原因,投資者普遍相信是阿里巴巴因本港之前不接受「同股不同權」而改赴美國上市,觸發本港討論是否應該容許新興及創新產業公司以其他形式上市,以免再次錯過「巨無霸」新股上市帶來的龐大商機。

無可否認,本港上市機制存在一定程度的局限性,包括現行機制不適用於採用非傳統管理架構(例如「同股不同權」)的公司、缺乏途徑讓未有收益的新興及創新產業公司申請上市,以及第二上市的限制。

港未設集體訴訟機制

港交所進行市場諮詢後並作出了總結,建議增加全新的不同投票權、生物科技,以及第二上市的3個章節,分別獲得84%、96%及96%的意見支持。

自4月30日起,關於新興及創新產業公司的《上市規則》生效,開始接受上市申請及首次公開招股前正式查詢。

直至6月,本港迎來首隻「同股不同權」新股──小米集團(01810),按每股17至22元發行21.8億股招股,惟公開發售僅得8.5倍超額認購,相對於其他「巨無霸」焦點新股為差,以下限17元定價,淨集資約239.75億元。

7月9日,小米首日掛牌,收報16.8元,較上市價下跌1.2%。小米受追捧的程度不似預期,首日上市股價即破底,相信與「同股不股權」的制度有關。

香港一直奉行「同股同權」制度,投票權與股東持股量成正比,是港股公平及穩定的基石。「同股不同權」公司會發行不同級別股份,創辦人、合夥人、高層獲得最高投票權比例股份,以保持投票權及影響力,好處是保障公司重大決策及發展上的持續及穩定性;相反,壞處是小股東難以利用投票權去否決管理層決定,亦難保管理層可能做出有損小股東利益的行為。

另外,美國和英國讓上市公司採用「同股不同權」架構,同時設立集體訴訟機制,以便加強對小股東權益的保障。然而,香港現時沒有集體訴訟機制,如果遇上公司管理層瀆職等行為,似乎難以作出行動。

到7月份,第一間無收益生物科技新股──歌禮製藥(01672)招股,以招股價範圍中間價14元定價,公開發售部分獲超額認購8.13倍,淨集資額約29.76億元,首日掛牌股價無升跌,但翌日迅即破底。

生科股欠缺盈利難估值

另一間無收益生物科技兼第二上市新股──百濟神州(06160)緊接上市,以接近招股價範圍上限108元定價,公開發售部分僅超購0.7倍,淨集資68.28億元,首日破底,收報107元,較上市價跌近1%。

本港市場早前大炒特炒醫藥板塊,但兩隻生物科技新股未有獲熱烈追捧,相信是旗下藥物產品仍處於臨床試驗階段,該等產品未對公司產生收入貢獻,較難以收入或盈利模式作估值。

另外,生物科技公司的商業產品或服務賺取收入前,涉及大量藥物研究開發等前期工作,需時長,且可能涉及大量資金投入,卻不能保證該等藥物能夠最終上市,投資可能白白浪費。

 

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