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2019年3月11日

高天佑 新聞點評

一份報告隊冧A股

A股上周五急瀉4.4%,眾股民歸咎於中信証券(06030),因這家有「中國高盛」之稱的券商龍頭,當日對人保(01339)發出首次覆蓋研究報告,給予「賣出」評級,指其顯著高估,下跌空間達53.9%。此舉直接拖冧作為近日升市主力的金融板塊,搞笑的是,連中信証券自己也跌停板。

威力這麼大,一來中信証券屬財政部直轄公司,被視為代表「阿爺」意旨;二來剛於3個月前才幫人保承銷A股IPO,豈料隨即掉頭喊沽。但講到底,內地股壇以往生態畸形,券商報告慣性一味唱好;隨着A股國際化,唱淡報告應趨正常化,股民不必大驚小怪。

中信証券籲沽人保掀跌停潮

人保去年底以招股價每股3.34元(人民幣.下同)在A股IPO,中信証券跟高盛高華並列為聯席主承銷商。截至上周,人保股價最高升至12.89元,較招股價高出286%;單計2019年迄今升幅亦達145%,成為這輪A股「疑似牛市」最當炒的重磅金融股之一,對大市具指標意義。

上周五,中信証券就人保發出首次覆蓋報告,評級為「賣出」,又指合理估值區間為4.71至5.38元,意味潛在下跌空間達53.9%。該券商指出,按最新股價計算,人保估值相當於2019年市賬率(P⁄B)3.1倍和市盈率(P⁄E)32倍,明顯高於合理水平。

再者,身為A+H股公司,人保港股上周股價僅3.8港元,較A股折讓超過73%,成為H/A股折讓率最勁十大股票之一。有趣的是,另一隻折讓股是中信証券旗下中信建投証券(06066),折讓率更達79%,比人保更離譜。

這份報告一出,人保A股應聲跌停板,並直接拖冧整個金融板塊,中信証券自己也未能幸免,同時進而牽動其他板塊,導致上證指數全日大幅下滑4.4%。

因此該報告被很多損手爛腳的股民視為當日跌市罪魁禍首;甚至有人保小股東揚言要控告中信証券惡意造市,又有人呼籲集體取消在該券商的戶口,今後永不幫襯云云。威力這麼大,除因該報告本身立論正路合理,背後還有三大原因:

立論合理 威力大原因有三

首先,中信証券身份特殊,既是中國券商一哥,亦屬國家財政部直轄公司,被視為代表着「阿爺」意旨。所以該券商今次唱淡人保,難免令人猜測是否「阿爺」眼見A股「炒過龍」,於是授意中信証券令癲升主力的人保降溫。然而,內地證券行業早已開展市場化改革,各大券商都設有自家研究部門,理論上獨立自主。再者,「阿爺」若真的要釋放訊號,有大把渠道可選,不必輾轉借助一家券商的研究報告。上周五在全國兩會會場內,中證監副主席方星海也被記者問及此事,他僅謂「我們不評論這種事」,耐人尋味。

其次,正如上述,中信証券不久前才幫人保完成IPO承銷,轉頭便建議沽售,似乎有蹺蹊。不過,券商的承銷部門和研究部門之間理論上設有防火牆,兩者互不干擾。何況嗌買抑或嗌賣,關鍵繫於估值,人保當初招股價3.34元,短短幾個月彈升至12.89元,已不可同日而語。

而該報告把人保合理估值定為4.71至5.38元,仍高於招股價;即使將中信証券的承銷部門與研究部門一概而論,也不能夠指摘該券商「打倒昨日的我」。

最後,歸根究柢,內地股壇以往生態畸形,券商100份報告99份唱好,唱淡者如鳳毛麟角;而像中信証券該報告定出明確和巨大下跌空間,更屬絕無僅有,所以A股股民今次似見到UFO般被嚇窒。實際上,唱淡報告在國際股壇很平常,畢竟市場上總有兩面睇法,每隻重磅股被十幾份報告列為賣出(Sell)、減持(Underweight)或跑輸大市(Underperform)評級毫不稀奇,甚至會有報告呼籲沽空(Short)。正由於睇好和睇淡報告多得令人眼花繚亂,除非立論夠大膽兼有力、有聳動標題或者涉及重大獨家事實,否則這類報告已愈來愈難動搖股市走勢。

國際券商進駐 吹淡風續來

國家主席習近平今年明確提出「金融供給側改革」大計,證券行業加緊國際化步伐是箇中重要一環。與此同時,隨着中美貿易談判浮現轉機,中國料將進一步向外資開放金融市場,屆時國際券商全面進駐A股,發出唱淡報告不會手軟。

看來中信証券身為國產券商龍頭,理應擔當國際化改革先鋒,包括設立不怕唱淡的獨立研究部門,並藉此讓A股股民預先熟悉「淡風」,免得日後被外資吹到陣腳大亂。

講到底,正所謂「該死唔使病」,在一個充分市場化的股市,自有其內在規律,升多了就有風險,跌多了就有價值,沒有人可以創造或殺死一個牛市。以人保、中信建投和東方財富(300059.SZ)為首的A股金融妖股今年無疑升勢過癲,恐遲早爆煲,一份研究報告那管威力再大,最多只能左右爆煲時機,不可能逆轉乾坤。至於今次大跌究竟屬「牛市中調整」,抑或象徵着小牛夭折,市場自有定數,投資者宜堅守基本面,各方唱好唱淡僅作參考,最終還須自己負責決策。

 

(編者按:高天佑最新著作《中產必須死》現已發售)

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(英文版本由EJ Insight翻譯)

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