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今年港股Party停不了 瘋牛最堪憂

譚新強| 中環看世界

2018年1月9日

上周我更新了對未來不同場景的判斷。最重要的改變是我把「瘋牛」的機會由20%至30%提升至30%至40%;相反,恒指失望地升不到40000點的概率減至10%至20%。不出所料,上周新年開局,不單香港,全球股市加速上漲,日經帶頭飆逾4%,美國道指首次攀上25000點。特朗普這瘋狂總統,為了還擊前總策略師班農在Fire and Fury一書內爆料造成的傷害,不停吹噓他自己在創造就業的成就,和股市的表現超好,道指30000點都快到了!

特朗普沒說錯,美國經濟是非常不錯,但是否全都是他的功勞呢?失業率徘徊在4.1%的17年低位,可算全民就業,但其實近期的新增就業數據差強人意,2017年的新增就業數量比2016年少【圖1】。就算股市表現,特朗普上台一年,標指升了20%多一點,非常不錯,但其實比奧巴馬在2009年的第一屆任期第一年,標指從金融海嘯的谷底反彈超過四成差很多。就算奧巴馬在2013年的第二屆任期第一年,標指升幅都稍勝特朗普。這些事實很少人知道,只證明特朗普是一名比奧巴馬更好的銷售員。

今年全球經濟勢頭的確仍然強勁,估計全球GDP將加速增長,或高達3.8%;且多國的製造業PMI數據都比預期好,帶動石油以至其他大宗商品價格反彈,通脹重臨之說甚囂塵上。美國大幅減企業稅,有可能掀起全球稅務戰,迫使其他國家也要爭相模仿,例如日本已在考慮同樣減企業稅。美國經濟本來已不錯,減稅可說火上加油,推動股市加速上升。標普市盈率約20倍(包括減稅效應),肯定不便宜,但是否泡沫較難講,不少著名投資者如畢非德和Tepper仍堅持美股有投資價值。我暫時認同,但如再狂升就當別論。

中國的經濟勢頭就更加厲害,外滙儲備連升11個月,回到3.14萬億美元水平,證明出口非常強勁;再加上十九大宣布了30年的建設超級大國計劃,鼓舞人心。首要經濟目標定為去槓桿亦是非常正確的政策方向。結果就是新年第一個星期,恒指再加速升了逾3%,31000點都快到了。

恒指易見40000點

按照最近的升速,很可能真的沒多久恒指就要衝破32000點的歷史高位,然後今年內就能升到40000點。最理想當然是明年才到,但市場如要加速我也沒辦法。老實講,就算今年就升到40000點,恒指還不算有什麼泡沫,到時的預期市盈率只從現在的14倍升至17倍左右,還是比美股低不少,只略比MSCI全球指數的16倍略高一點。

問題不在於40000點,擔心的是恒指升到停不了,再加速升到50000點,甚至60000點,終變成泡沫。分析一下,要升到40000點其實很簡單,只要四大行的ROE維持在約15%,然後市淨率稍為被重估高一點,工行(01398)和建行(00939)重回一倍,中行(03988)和農行(01288)重回0.8倍;再加上騰訊(00700)【圖2】同步升三成,滙控(00005)和平保(02318)升上100元,就差不多了。中金在最近的報告指出,去年H股指數升了25%,指數盈利也增長了23%,即是說市盈率基本上完全不動,仍然停滯在約10倍的低水平。

IPO料有排熱鬧

長遠些看,恒指繼續升至五六萬點都是應該。但如要實現,就不只需要銀行股被重估,連其他大型國企如中石油(00857)、中移動(00941)和中鋁(02600)等都需要有成功的改革,提高ROE,盈利加速增長,從而推高股價。但以我現時的觀察,未來兩年不太可能會在這方面取得很大成果;就算盈利能上升,或許也只是因為供給側改革政策成功推高周期性通脹而已。

不少分析師認為,美國股市升得太快,可能在上半年見頂,若真如此,勢將影響全球市場。我不介意見到健康調整,不會是一場股災,尤其港股估值仍很合理。

我不擔心港股一沉不起,因為港股Party將會太熱鬧了,我較擔憂的仍是瘋牛。另外,從今年開始,將有很多重要的新經濟企業被「同股不同權」(雖然我不贊同)和「H股全流通」(建議慢慢放開,避免大量走資)吸引到香港來IPO;其中一些優質股甚至有機會成為恒指新貴,是非常好的事,但需要時間來成長,因此還是慢牛好。看來小米將是第一家,跟着螞蟻、美團、滴滴等都極可能排着隊上市。我預計未來再選擇去美國上市的將愈來愈少(中央也未必鼓勵)。留在A股的可能也不多,因為香港的上市門檻較低,未來有了新股通(內資最喜歡「打新」,必須設一些門檻,要不然將極瘋狂),流通性和估值都肯定大幅上升。最後,套現港幣實在太吸引了!

不好意思,本來今天要討論一些防範瘋牛的想法,但我人在上海,不夠時間,就遲些再談吧。

中環資產持有工行、建行、農行、騰訊、平保、中石油、中移動、中鋁的財務權益。

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