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展望下半年 A股有望續向好

黃瑞麒|

2017年7月14日

上半年已經過去,市場一般認為,A股在上半年的表現不及港股市場,可是筆者希望在這裏提供一個不同的視角。的而且確,MSCI中國指數(成分股多數為本港上市的H股、紅籌股及海外預託證券等)在半年間上升23.7%,領先MSCI A股指數的8.6%,也高於CSI 300指數的13.6%。但其實恒生國企指數在同期的升幅只是9.6%,換言之,CSI 300指數表現領先H股,A股跑贏、跑輸與否,關鍵是我們選擇哪些指數作比較。

估值有望提升

上半年,MSCI中國指數的表現如此亮麗,很大程度要歸功於在美國上市的一眾中資科技股,相反,MSCI A股指數跑輸,則是因為中國人民銀行收緊流動性,導致銀行同業拆息上升,影響一般較依賴投資氣氛和資金帶動的中小企的表現。同時,上半年內地加快審批IPO上市,新發行的股票分薄市場上的資金。幸好到了年中,A股氣勢逐漸回勇,尤其是MSCI宣布將A股納入其新興市場指數之後,A股更是追落後,令兩地上市的A/H股溢價由3月中的15%左右,回升至6月底的27%。

展望下半年,筆者認為不論A、H股,表現都有望持續向好,一來是中國宏觀經濟較預期穩定、供給方改革持續,減低經濟下行風險;二來是今年企業盈利持續攀升,以A股為例,有望達到雙位數。以估值視之,目前A股的預測市盈率約為15倍,處於歷史平均水平,但由於之前兩年的盈利增長僅為單位數,今年則加快至雙位數,因此A股的估值有望進一步獲上調。此外,目前海外資金持有的A股比例仍然極低,隨着A股「入摩」,海外的主動型及被動型基金將陸續配置於A股。事實上,筆者已看到外資對A股的興趣漸濃,並且積極投入資源到研究A股之上。

三大投資主題

經過上半年的升浪後,不排除A股短期內會出現調整,筆者預計,國際投資者或會趁機吸納一些增長良好、估值合理的優質股份如食品飲料、家電、醫藥、科技等行業的龍頭企業。事實上,隨着中國經濟轉型,一些擁有消費升級概念的股份相當值得大家注意,例如旅遊、娛樂、高檔的消費品等。另一方面,由於中國民眾的健康意識提高,醫療保健類股份相信也會取得好表現。至於第三個前景看俏的主題,則是資訊科技及相關基建、工業自動化、新能源汽車等受惠於新型經濟發展的行業。上述的三大投資主題,在H股的世界中選擇比較少,投資者不妨在A股尋寶。

主動式管理佳

近年ETF等被動式跟蹤指數投資產品愈來愈受投資者的歡迎,可是筆者認為,在A股的世界裏面,主動式管理還是更勝一籌。原因是被動式投資通常較適合應用在一些成熟的市場,例如美國大型股票。這些市場的透明度高、股份研究及相關資訊充足,且以機構投資者主導市場,因此屬於高效率的市場。

相反而言,在A股這個超過八成是散戶參與的市場,投資氣氛傾向短視及重視炒作,而且很多股份都未有充分被市場研究,因此出現價格錯配的機會較多,令主動基金經理能從中尋找機會、並且跑贏基準指數。另一方面,被動式投資產品被迫投資於一些可能缺乏增長潛力或價值的股票上,令投資者白白錯失一些在指數以外的機會。相反主動式管理的優勝之處,在於可以靈活地在數千隻A股中尋找最吸引的投資標的,精挑細選、重點出擊,例如部署在增長動力較佳的新經濟板塊。

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