如果金融投資者今年耶誕節要給聖誕老人寫信，他們很可能會祈求延續主導了過去一年的不尋常因素組合：超低的市場波動性、不斷膨脹的金融資產價值、降低投資組合風險緩解成本的相關性狀況，以及前途無量的新投資機遇（例如比特幣）。但在寫下心願單之前，他們也應該考慮一下因金融市場與經濟、政策基本面脫鈎而產生的更長期風險。
比特幣暴漲 恐成泡沫
投資者發出這樣的宏願也是無可指摘的。畢竟還剩不到一個月的2017年，對他們來說堪稱回報豐厚的一年，甚至有點歷史性大豐收的意思。
截至 12月12日，全球股市，特別是美股標普500指數，在今年已累漲約20%，而且還是在連續多年強勁上行的基礎上。再加上異乎尋常的低波動性，標普500指數在2017年（至當日為止）呈現了歷史上的最低單日損失，讓投資者幾乎可以在夜裏睡個好覺了。
這種強勁的股票回報率會伴隨着政府債券價格的走低，也就是風險和安全資產之間的所謂負相關性，但在2017年可不是這樣。儘管股市經歷了令人印象深刻的升勢，但更長期的美國國債價格在12月初時可比年初更高。
還有就是比特幣這虛擬貨幣的價格暴漲。隨着該幣種在2017年出現了讓人兩眼發直的飆升（從約1000美元漲到12月12日的1.6萬美元以上），就算是少量配置了比特幣也會令投資組合回報產生巨大差異。
五個主要因素造就了這種不尋常的狀況：
．全球經濟增長同步回升並繼續走強；
．美國在促增長政策方面取得進展；
．聯儲局精心策劃的貨幣政策正常化（目前仍在進行）；
．被動投資產品吸引大量資金流入；
．來自三大央行──日本央行、歐洲央行和中國人民銀行的巨額流動性注入，連同現金充裕的企業資產負債表，令大量家庭和企業的融資成本進一步降低。
此外，還有一些不那麼令人興奮的消息：如果缺乏持續的經濟和政策改善，在2017年令投資者歡欣不已的因素就會引發不愉快的財富逆轉。畢竟今年的強勁表現其實很大程度上是從未來幾年「借來」的回報所支撐起來的。
在降低投資組合風險方面，政府債券價格的上漲，減少了這一傳統安全資產彌補股價潛在下跌的空間。鑑於有大量風險價值的模型在運行，持續的低波動性導致了一些領域的密集交易，進而產生了技術上的脆弱性。
首要改善經濟政策
至於比特幣，其令人炫目的上漲，部分得益於機構投資者的逐步進場，可能意味着它會逐漸被廣泛接受。但它也可能只是一個巨大的金融泡沫，在其不可避免地崩潰時會造成嚴重破壞。
投資者在未來一年還能寄望什麼呢？總的來說，首要事項必須是改善經濟和政策基本面，以便更好地驗證現有的高資產價格，同時為更大的收益打下基礎。
實現這一目標需要美國擴大促增長政策的範圍，正如特朗普政府最近宣布把包括在放鬆管制和稅收措施之外，增加一項基礎設施興建計劃。歐洲還應實施更為聚焦的促進增長措施，同時支持更強有力的區域性舉措，這得由心懷重振改革思想的法德領導層，以及相對有序的英國脫歐進程來推動。
央行協同貨幣立場
至於日本，首相安倍晉三應該利用10月大選中贏得的國會決定性優勢去實施安倍經濟學的第三個「箭頭」：有利於增長的結構性改革。
最後，為了促進穩定增長，世界上所有具備系統重要性的央行，特別是聯儲局、日本央行，歐洲央行和中國人民銀行，都需要繼續協調其戰略，以確保貨幣政策立場一致。
只有通過這樣的努力，目前全球增長的回升才能扎下必要的結構性根源，保持持久性、平衡和包容性。這對於一個面對不穩定地緣政治風險以及不確定生產率、工資和通貨膨脹動態的時代尤為關鍵。
不管我們的節日願望對於我們的眼前欲望來說有多誘人，但在2018年，投資者的心願單都必須跟經濟和政策的大圖景結合起來。
作者為安聯集團首席經濟顧問，曾任奧巴馬政府全球發展委員會主席，著有The Only Game in Town: Central Banks，Instability，and Avoiding the Next Collapse。
Copyright: Project Syndicate，2017.
