美國總務署（GSA）終於知會當選總統的民主黨人拜登，特朗普政府同意啟動政權交接。儘管老特在Twitter仍死雞撐飯蓋，聲稱會繼續追究選舉舞弊，惟在黨內外的壓力下，他已無法再拖延交接事宜。拜登內閣的新班子已準備就緒，雖然尚未正式公布，但從媒體報道得知，大多是有豐富相關經驗的前官員。《華爾街日報》昨天報道，財長將由聯儲局前主席耶倫出任，這令好友更加振奮，未來財政刺激方案規模應該不會細，皆因耶倫執掌聯儲局時，就以「鴿王」見稱。
過去幾屆美國財長多來自商界，耶倫是經濟學家，專注勞力市場經濟，在任聯儲局主席時所提出的貨幣政策，目標之一就是協助低下階層充分就業，頗有經世濟民之志。她的繼任人鮑威爾今年宣布重整央行政策架構，亦提出須讓通脹飛越政策目標，以體現最大就業。換言之，在一段時間內，就業問題比維持物價穩定更為重要。
倡高壓經濟 擴大總需求
耶倫2016年公開演講時提到，擔心金融海嘯重創美國經濟根基，令其增長低於潛力水平，須採取積極對應手段暫時推動「高壓經濟」，讓總需求高於總供應，鼓勵投資及提振信心。這也解釋了為何在她任內利率一直壓於低水平。不過，聯儲局無權涉及財政政策，當年只能清議一番，一旦正式成為財長，便可親手炮製高壓經濟。耶倫曾表示，在低通脹環境，政府增加借貸融資支出並無問題。可以預見，未來一年拜登政府將大開庫房振興經濟，關鍵是開支預算去到國會參議院，後者若繼續由共和黨把持，將增添落實振興大計的難度。
然而，從市場近期表現可見，投資者十分期待新冠疫苗面世，憧憬明年下半年病毒受控，秋冬季節經濟活動復常，配合龐大經濟刺激開支，有望使經濟加快復甦。
風險胃納轉正 價值股受捧
高盛最近發表2021年投資展望，指明年是「金髮女孩」（Goldilocks）與Reflation（通脹）共存的時期，即係貨幣政策寬鬆，通脹溫和上升。該行的風險胃納指標（Risk Appetite Index）已由負轉正，過往周期有此情況，通常會出現再通脹，債息上揚，企債息差收窄，商品價格上行，股市不再由估值擴張推動，而是由盈利增長驅動；周期及價值股會跑贏防守及增長型股。觀乎今年10月以來各類資產相對表現，已呈現此趨勢，亦跟2021年展望相符。
高盛所描述的境況近月已在各股市出現，例如物料與能源股成為資金的新落腳點，資訊科技及互聯網股相對被冷落。內地A股表現也離不開這世界趨勢，從【圖1】可見，過去6個月中，一直領先的滬深300資訊科技指數，本月被滬深物料指數大幅拋離，該指數涵蓋金屬、礦業及化工類股份，均為本月新寵。另一個大落後的能源指數亦開始從後趕上，近兩天內地煤炭股竟然有漲停情況，評論稱之為鐵樹開花，可見其罕見程度。這類污染行業早為注重ESG的機構投資者所唾棄，但以股息率或是市盈率計算則甚有價值，情況就如早年的煙草股。
美國情況亦如是，標指價值股ETF除以增長股ETF的走勢線【圖2】，近期升破今年下降軌，反映價值股受追捧，價值股ETF的龍頭包括「股神」畢非德的巴郡、美銀及強生等，增長股ETF成份股有蘋果、亞馬遜、Facebook、微軟、Visa及萬事達卡等。過去一個月，價值股ETF升6.1%，增長股ETF漲1.6%，正是六個一皮。
科技股跑輸也不無道理。按照券商的預測，以大型科技股為主的納指100，明年每股盈利增長為8.3%，2022年則為14.2%，這增速跟道指的8.7%及15.2%比較，還要慢了一些，真正盈利快速反彈是羅素2000指數，未來兩年的增長預測分別是14.8%及32%。所以，買復甦不如買羅素2000 ETF。
在科技板塊中，以半導體股表現最好，費城半導體指數迭創新高，半導體用途廣泛，包括手機等電子產品、汽車、工業及醫療器材，屬周期行業，受惠經濟復甦，為科技股中周期性最強。
