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確診與美股齊破頂 汲取教訓棄歪取正

畢老林| 投資者日記

2020年11月19日

11月18日,周三。今天上班途中聽電台新聞,想必是top of the hour關係,本地及國際事件皆報道得格外詳細,新冠疫情尤其如此。記者花了不下五分鐘,從美國到法國、日本到南韓,穿越整條東隧仍在交代世界各地感染及死亡人數,過了觀塘直入牛頭角,還不忘補上南澳洲封城這一筆。說句老實話,老畢聽到一半已失去耐性。長達五分鐘的詳盡更新,背後訊息只有一個,就是環球疫情急劇惡化,把一大堆數字塞進腦子,不見得能更透徹地掌握新冠發展趨勢。

老畢上次提及疫潮相關具體數據,見於10月30日〈另類破頂威脅美股〉。事隔不足三周,資料已經過時,惟重點並非緊貼時刻在變的個案統計,而是於數字起伏中尋找趨勢,為海量疫情資訊提供前文後理(context)。有了眉目後,大家便會發現前文那道標題有多「離地」。文、題皆由在下一手包辦,自嘲沒什麼大不了,透過實時實地檢討觀點,從而得出靠譜的結論,於己於人何壞之有。

疫情愈兇股市愈牛?

簡而言之,美國10月底新增確診個案七日平均數突破7萬宗,超越7月下旬高峰,老畢當時認為足以對美股構成威脅。最新數字(迄11月17日)顯示,美國新增確診個案七日平均數逼近16萬宗,十餘天內翻逾一番,第二波疫潮擴散之快、感染率(infection rate)之驚人,可想而知。

有了這個「前文後理」,新冠在美國的發展勢頭便十分清楚,聯邦和州政府若不採取嚴厲防控措施,疫情進一步失控、確診數字以幾何級數飆升已可斷言。諷刺的是,10月底拙文標題僅對了一半,另類破頂百分百正確,但從【圖】可見,威脅美股卻不知從何說起。一兩天的負面反應無可避免,可是從趨勢角度出發,累計確診數字與標普500指數齊創新高,疫情迅速惡化無礙投資者愈高愈買,三周前即使有人拍心口保證情況必然如此,閣下會輕易相信嗎?

2020年令人意外的事情此起彼落,值得汲取的教訓多不勝數,但正正由於太多現象違反直覺,投資者得出錯誤結論一點不奇。比方說,美股於新冠確診個案激增下破頂,兩者在走勢上的相關性可能被看作因果,從而誤判瘟疫利好股市。這就好比拜登勝選美股上升,只看單一因素之輩大大聲話華爾街樂見民主黨總統執政,那跟疫情愈兇股市愈牛,一般的似是而非。

不要只看單一因素

股市視瘟疫為友云云,天下沒有比這更荒謬的歪理。真正的教訓是,嚴重如世紀疫禍,單一因素對資產市場的影響,跟公眾預期也可能大有出入,原因是市場上還有許多其他因素在發生作用,沒有任何一個元素可以在「真空」狀態下永續發酵。不少大名鼎鼎的投資者,早在半年前已高呼美股風險與回報史上最欠吸引力,值博率低無可低。

他們有的聚焦經濟,有的着眼估值,卻不約而同低估了與疫情直接相關的政策決定或回應,結果就像踢足球三番四次誤墮越位陷阱,由始至終搞不清狀況,同一番論述講足六個月,誓要市場認同才睡得安樂。

君不見,「新債王」岡拉克(Jeffrey Gundlach)兩日前再開金口,大談美國股市貴得瘋狂,新瓶舊酒就係唔怕double down?

舊調重彈大潑冷水

新冠世道下多個因素合力抗衡疫患的例子很多,美國政府全民派錢紓困,結果失業大增消費反升;按揭利率降至歷來最低,置業人士買樓意欲大受激發,美國多區樓市熱火朝天,疫魔橫行恐怕亦非多數人始料所及。老畢感到有趣的是,岡拉克一再舊調重彈,Oaktree Capital創辦人馬克斯(Howard Marks)不甘寂寞,於疫苗開發取得突破後大潑冷水,奉勸股民切勿高追。究竟全人類錯晒只有此輩啱,抑或股災不現心理無法平衡,只有他們自己才知。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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