有「女股神」之稱的ARK創辦人Catherine Wood上周警告如果利率大幅走高，投資者將會面對價值重估，股市調整的風險會愈來愈大，並引起市場恐慌，而ARK的投資組合將因此受到非常大的負面影響，現在似乎已變成事實。
大家都知道，在低利率的環境下，企業估值得以提升，因為在計算合理價時，用上較低的discount rate作分母拆現未來的現金流。同時低利率有利科技企業以低成本擴張，因此市場願意就其增長給予更高的溢價。不過，當利率上升到某個幅度，情況就會出現轉變。
參考自1990年以來，美國10年期與2年期國債息差的走勢（10年期國債孳息減2年期國債孳息），會發現息差在2.5厘至3厘之間見頂，而每一次都是發生在經濟衰退之後。在經濟衰退以至復甦初期，息差會向上，意味着市場預期經濟增長及通脹壓力回升，當到達一定水平，聯儲局就需要出口術，為收緊貨幣政策鋪路。對上一次是2013年5月，當時息差升至接近2厘，聯儲局前主席貝南奇在聯合經濟委員會上表示，局方可能縮減每月購買450億美元國債及400億美元房地產抵押證券規模，該番言論導致市場出現震盪。截至周三，10年期與2年期國債息差處於1.26厘水平，去年年底為0.81厘，年初至今的升勢明顯加快，雖然未到2厘，但市場已超前反映了有關憂慮。
或控制孳息曲線遏債息
參考美國領先經濟指標，本輪經濟衰退期於去年11月結束，至於何時撤出各項臨時的緊急方案，聯儲局主席鮑威爾向市場大派定心丸，強調即使經濟有改善跡象，聯儲局仍繼續維持買債計劃，又預計美國通脹在3至4月會暫時上升，但消費者擴大開支尚未持續帶動通脹，未來一年通脹可能仍不穩定。簡單一句就是「請大家馬照跑，舞照跳」。筆者認為，如果美國國債孳息繼續升，可能會迫使聯儲局採取孳息曲線控制（Yield Curve Control）壓低債息，以避免危機出現。
本欄早前已提及美股由高位下跌一成的調整必然會出現，以女股神基金為例，周二低位已較高位調整近兩成。
筆者長期觀察的美銀美林牛熊指標在周二急跌前，已由7.7回落至7.4，調整期預計持續，在筆者私人頻道亦以波幅分析港股再向上空間有限，並提醒讀者在別人「go go go之際」小心控制風險，畢竟跌市時仍能保住盈利才是贏家。
統計數據顯示，標指及納指於2月表現已達標，傳統上，3月的表現明顯差於1月及2月，相信科技股需要一些時間復原。最近市場資金轉向傳統股，以資源、傳統能源、金融及消費行業表現較突出，進取的投資者會選擇繼續參與，惟在價值重估及板塊輪動的環境下，整體操作的難度比之前增加。
