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華府債台高築 美元遲早貶值

習廣思| 信筆攻略

2020年7月20日

全球單日新增染疫人數達25萬,再創新高,感覺早前的封城、社交距離措施已前功盡廢,防疫措施一旦放鬆,感染人數再幾何級爆發。此時期望疫情受控,倒不如期望疫苗面世。全面重啟經濟遙遙無期,各國政府擔子更大,印鈔救災好難停止。

香港是全球最佳控疫城市之一,今次亦失守,而且開始大規模爆發,這次爆發期比起2、3月時更令人不安,因為病毒傳播鏈四散,在如此多源頭之下,點追查得咁多,加上病毒變種後更易傳播,今次真係大鑊。

美債對外資吸引力大減

新冠病毒大流行至今已經近半年,原先樂觀預期到夏天漸漸受控,現實卻剛好相反,病毒愈傳愈勁,各國政府尤其歐美大施銀彈救濟失業者及幫企業出糧,現在減少派錢應該難矣,未來很大機會要派更多錢振興經濟,美國已面臨派到泥足深陷的境況。

數據顯示,外資持有美國國債比例跌至34%,為2002年以來最低。這並非因為外資減持美債,反而近兩個月外資購買總量都有增加,只是美國發行國債的速度實在太快,發行規模太大,結果要靠美國本土資金買更多債才能壓下債息。美國前總統奧巴馬執政時和現任總統特朗普上台後,外資持美債比例持續向下【圖1】,代表美債對外資來說愈來愈唔吸引。

美國政府收入減少、財政負擔巨大,6月份美國政府財政赤字達8630億美元,一個月的財赤規模已經比沙地阿拉伯及土耳其一年的GDP約7500億至7900億美元更大,如此巨量的財赤,最終會拖累美元暴瀉,這只是時間問題。

財赤巨大,美國政府正加速發債籌資,以2019年美國GDP規模約21萬億美元計,其國債佔GDP規模約120%,已超出警戒線。到2020年,由於GDP萎縮及負債增加,這比率還在急升當中。負債比率高而且未見頂,美國財赤嚴重,睇怕明年國債佔GDP比率會達到超驚人水平。

美國政府目前入不敷支之餘,抗疫援助方案將陸續到期,若繼續出資救市,呢筆巨債日後唔知點還;若停止援助,將對特朗普政府民望不利,即是救又死唔救又死。民主共和兩黨就第四輪刺激方案暫時未有共識,至於總統特朗普此前吹風提到的基建開支創就業方案,更是只聞樓梯響,實際邊個出錢搞基建,大家都無頭緒。州政府負債纍纍,何來有錢?聯邦政府大灑金錢,唔係唔得,惟財政部又要發更多國債。

美國10年期國債孳息上周五收報0.634厘,為歷史新低。市場因經濟前景暗淡而買入美債博升值,這情況可能已到尾聲,因為美債吸引力下降顯而易見。華爾街機構認為,新一輪美元拋售潮可能已悄悄開啟,這使投資機構要重新思考何以仍把資產配置於美債。

買外幣黃金沽美元

渣打研究報告指出,新興市場債券的實際收益率看起來更有吸引力,目前10年期美債實質收益率(扣除通脹)為-0.77厘,幾乎與2012年12月的低位-0.92厘持平。印尼、馬來西亞和南非的國債實際收益率超過5%,對渴望獲得高收益的投資者來說,這具備強大吸引力。

在G10國家中,就連日本國債的實際收益率也比同期限美債收益率高出80點子。過去5年,資金流入明顯有利美元,惟由於央行政策、估值和美國即將發生政治轉變,資金流入正在減弱。高盛也提到,期限溢價處於歷史低位,令持有10年期美債的風險回報欠佳,當前收益率水平表明10年期美債進一步上漲的空間有限。

目前處境對於普羅投資者的微言大義,係疫情愈嚴重,各國政府財赤愈擴大,美國顯然是最煩惱的一國。美國愈慷慨派錢,代表美元愈快到達貨幣貶值的臨界點,美元後市會否真的貶值35%,往後幾個月發展至為關鍵。

未來的資產配置好明顯應該一面倒買外幣、買黃金及沽美元。睇好的外幣之一是歐羅,從【圖2】可見,自5月以來歐洲股市中的周期股明顯跑贏防守股,這是資金重啟Risk On模式的訊號。歐洲疫情曾經是最嚴重地區,但當歐洲確診曲線緩和,市場更傾向押注歐洲經濟更快復甦。

早前提及黃金被指有對沖股市下跌風險的功能,因此在近期美元略為反彈時,金價都有跌唔落的情況,隨着長期美債的實際回報見負數,黃金雖然無息收,卻有稀缺性因素支持,無可奈何之下仍是較具吸引力的資產。

左右逢源 押注星洲股市

至於新興市場,亞洲貨幣可能表現較理想,美元遲早會開展跌浪,資金湧入新興市場也是較大機會出現的情況,但邊個新興市場更快復甦,真是難說得很。新加坡6月份出口激增16.1%,比市場最樂觀預測都要高,當中電子出口大升22.2%。新加坡正在避免捲入中美博弈,可望左右逢源,押注當地股市也許是不錯選擇。

 

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