近期債市大受歡迎，其中，10年期美債收益率和TIPS收益率（實際收益率）分別處於較低水平。同時，海外投資者繼續增持中國境內債券。大宗商品市場受壓，原油和倫敦期銅價格分別較年內高位下滑近20%，鐵礦石價格更跌逾30%。滙市方面，美滙指數創9個半月以來新高，商品貨幣顯著下挫。由此可見，避險情緒高漲。然而，美股道指和標普卻反覆破頂，似乎不符合避險的交易主題。
筆者認為，各類資產表現參差，背後的原因主要是市場仍在尋找兩個問題的答案。一日仍未清晰，投資者可能繼續搖擺不定。
阻礙復甦憂慮升溫
第一個問題：Delta變種病毒會否令經濟受到明顯衝擊？近期幾個現象導致市場愈加憂慮疫情會阻礙經濟復甦。首先，中美經濟出現轉弱的跡象，中國7月零售銷售、工業生產和固定資產投資增速皆不如預期；美國8月密歇根大學消費者信心指數意外下挫至2011年以來新低，7月零售銷售跌幅超乎預期，8月住房建築商信心指數乃自去年7月起計最差。第二，愈來愈多國家加強防疫措施，紐西蘭政府在一宗本地確診個案出現後宣布實施全國封鎖；日本政府建議擴大緊急狀態範圍，並延至9月12日；澳洲悉尼在上周加長封鎖措施時間至9月底。第三，大宗商品前景有所轉弱，例如國際能源署（IEA）下調下半年原油需求預期。第四，即使是疫苗接種率較高的地區，死亡人數仍然不斷上升，以美國為例，死亡人數升至3月以來高位。接下來，市場或需要更多證據（包括疫情緩和及經濟數據改善），以重拾對復甦的信心。
第二個問題：主要央行包括美國聯儲局會否堅持在短時間內收緊貨幣政策？實際上，澳洲央行最新會議紀錄指出，若封鎖令經濟顯著受壓，將採取措施。另外，紐西蘭央行因不確定性加劇而意外地維持利率不變。再者，一向鷹派的聯儲局官員卡普蘭（Robert Kaplan）突然釋放謹慎訊號，若Delta變種病毒導致經濟增長大幅放緩，可能會調整對貨幣政策的看法（他早前曾表示支持9月宣布縮減QE）。不過，澳洲央行暫時仍維持9月開始縮減買債規模的計劃；紐央行行長則暗示10月會議可能加息；7月FOMC會議紀錄亦顯示，多位聯儲局官員認為若復甦符合預期，可能適合今年開始放緩買債步伐。因此，接下來將聚焦本周（8月26至28日）Jackson Hole會議，以及9月3日公布的美國8月非農就業報告，判斷聯儲局何時開始縮減QE及其速度。
美元勢進一步抽高
總括而言，市場後市走向將取決於上述兩個問題的答案。若Delta變種病毒繼續肆虐，避險情緒高漲可能照舊支持美元和日圓，同時利淡英鎊和商品貨幣。除非聯儲局在短時間內（例如9月會議）宣布縮減QE的計劃，否則市場對經濟前景的擔憂可能令美國10年期實際收益率處於低位，從而限制美滙指數的升幅，94水平可能是一大阻力。相反，若Delta變種病毒衝擊經濟的擔憂開始消散，風險偏好可能改善。同時，各大央行有機會逐步收緊貨幣政策。在此情況下，隨着市場將焦點由疫情轉向央行因素，美元可能伴隨美債收益率進一步上漲，澳元、日圓和歐羅可能相對受壓。
作者為華僑永亨銀行經濟師。她為《信報》/信網撰文，分享滙市觀點。
