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QE無限也是QE 策略可重用

黃培芬| 理財方略

2020年6月27日

新冠肺炎令美國經濟收縮,失業人數急增,情況比較2008年金融海嘯時更嚴重。聯儲局推無限量寬救經濟,做法和2008年一樣,只是當時QE(量寬)是分開3次做,這次開始時金額已接近金融海嘯時量寬的額度。救經濟的方法和金融海嘯時一樣,受惠的資產會否也一樣?

QE是2009年初開始,2013年尾結束,歷時4年,聯儲局資產負債表也由8000億膨脹至4萬億美元,增持的是美國國債、按揭證券。有聯儲局這大買家,債券直接受惠,流動性增加令資金流向其他風險資產如股票。

主要資產類別在2009至2014年QE期間回報不一,依次為標指(190%)、高息債(123%)、新興市場股票ETF(117.6%)、恒指(99.8%)、投資級別債(62.9%)及黃金(26.6%)。值得留意是,美股和美債在QE期間是穩定向上,反觀新興巿場只能在QE早期跑贏美股,隨後只是區間上落,金價則在QE結束前兩年已見頂回落。QE令市場Search for Yield,高息債表現較新興市場股市更好和穩定。

這次聯儲局在3月中宣布無限QE,美股在3月23日見底,不同類別資產也跟隨美股反彈,截至6月12日,升幅依次為標指(32%)、新興市場股市(27.1%)、投資級別債ETF(24.9%)、高息債ETF(19.8%)、黃金ETF(16%)及恒指(6.6%)。

這次聯儲局除了買國債,也加入了投資級別債ETF和高息債ETF。投資級別債ETF額度較大,其升幅也比高息債大。6月的議息後,聯儲局宣布維持每月1200億美元買債規模,當中800億美元是國債,400億美元是按揭抵押證券(MBS),QE買哪類資產對投資者資產配置有參考價值,可留意按揭證券基金。雖然聯儲局最近表示會轉買個別債券而不再買債券ETF,相信對被動基金有影響。但資金仍是買債,對債市仍有支持。

這次急跌後的反彈,美股表現較其他資產好。跟金融海嘯不同,當時美國是震央,預期復甦較慢,所以美股初期表現較其他地區落後。這次無限QE和財政措施雙管齊下,使美國金融資產價格急速反彈。升勢是否可持續?以預測市盈率計已接近2000年科網股爆破水平,短期已充分反映經濟V形反彈的預期,出現調整機會大。中長線卻因聯儲局會用盡工具刺激經濟恢復增長,流動性泛濫可支援風險資產價格向上。參考2009年QE的經驗,每當經濟出現放緩,聯儲就推另一輪QE支持,相信這次也不例外。有了Fed Put作後盾,可以用buy the dip的策略。

美元看貶 宜留意澳紐加元

這個投資部署當然不是沒有風險,因不知聯儲局出手時間和力度,一旦措施未如預期,投資者過早入市便要承受意料之外的跌幅。同時量寬無限不是真的可以無限,會帶來後遺症。QE大幅增加美元供應,長遠令美元貶值,也會帶來通脹風險。上次QE時,美元並無大幅回落,也無通脹。這次推刺激措施後,國債佔GDP比率已超過100%,在疫情未止和第二波可能出現下,還需繼續派錢支援經濟,加上總統特朗普想推1萬億美元改善基建,赤字勢再增。大量的國債倘缺乏海外投資者購買,責任將落在聯儲局。一旦巿場憂慮儲局獨立性,擔心印銀紙支持政府開支,將債務貨幣化,會引發美元和美債信心危機。

總括來說,投資部署可以跟隨聯儲局,買入投資級別債和按揭證券,如可接受高風險,高息債也可考慮。美股和新興巿場預測巿盈率正處高位,提高值博率的做法是每次調整吸納。美元長遠有貶值風險,組合內要持有5%至10%黃金作對沖,也可分散投資其他貨幣如商品貨幣澳紐加元,可受惠美元貶值和通脹上升。

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作者為認可財務策劃師,擁有逾10年的基金投資組合管理經驗。他為《信報》/信網撰文,分享投資管理心得。

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