4月6日，周二。復活節長假前，老畢以〈免疫重啟相輔相成 低估就業債息抽升〉為題撰了一文，見報翌日為耶穌受難日，美股休市兼且債市只開半天，但勞工部仍安排於Good Friday公布萬眾矚目的3月就業報告。
在下賭性大發，心想長假在即，多數人「無心戀戰」，何妨猜猜開大開細，順道估一估交投疏落會否導致債息對數據反應格外強烈。
猜對不代表能贏錢
美國上月就業實況揭盅多日，非農新增職位91.6萬個，遠勝預期的66萬。單論這點，市場確如老畢所料低估就業，但在下於前文結尾部分提出一問：如果六十多萬的職位增長嚴重低估了勞工市場復元速度，實際公布的數字接近百萬，美國十年期債息在只有半日市的Good Friday會升至什麼水平？
當晚所見，債息於數據公布後確實抽了一抽，惟反應並非老畢想像般強烈，大概在1.72/1.73厘水平結束半日市。執筆一刻已是星期二，十年期債息非但沒有進一步走高，反而失守1.7厘。
短炒就是這樣，猜對不代表能贏錢，分分鐘還會輸凸，但大方向依然清晰。
從美國2、3月就業數字可見，休閒、酒店、餐飲等疫下重災服務行業人力需求強勁復甦，對職位增長貢獻良多。證諸周一公布的ISM服務業指數，3月創63.7紀錄高位，遠勝市場估算的59，充分說明美國經濟重啟步伐較最樂觀的預期還要快，間接證實拜登政府疫苗接種計劃到位兼能有效遏制疫魔，一個良性循環大體上已確立。
新歲伊始時，不少論者強烈看淡美元，預測美滙指數年內低於90者大不乏人。可是，美元表現背道而馳，美滙指數3月初穩守90關口並展開升勢，上周曾高見93.44，整個3月份表現更是2016年以來最佳。
結構淡因口同鼻拗
投資市場幾時都充滿矛盾，情景任估，一旦事與願違，跌眼鏡也只好硬着頭皮承認。剛在網上看到一則消息，大行高盛眼見形勢不妙，以美國經濟穩步增長及債息上升為理由，「戰術性」撤回六個月前發出的造淡美元建議。
高盛半年前基於什麼原因叫Short美金，在下無意深究，但有一點可以肯定；要說出利淡美元的「結構性」（structural）因素易如反掌，諸如雙赤惡化、第一儲備貨幣地位日漸褪色等，任何時候搬出來皆言之成理。
國際貨幣基金組織（IMF）發表的最新數據顯示，去年第四季，美元在全球外滙儲備所佔份額跌穿60%，而拜登政府繼推出1.9萬億美元紓困方案後，急不及待於上周三宣布規模逾2萬億美元的基建發展大計，不管加稅十二年產生的收入是否夠冚八年大興土木的開銷，以財赤及債務惡化為依歸看淡美元，理據顯然更充分。
諷刺的是，美國刺激經濟重重加碼，復甦及通脹預期持續升溫，債息、美滙在這個大環境下走俏。假如把財赤、債務看成山姆大叔不遺餘力振興經濟的「副產品」，此等理論上足以拖垮美元的結構性因素，豈非拐個彎成為推高美滙的主要力量？顯而易見，投資者在意的乃美國相對其他發達國家經濟表現，以至息差傳達的貨幣政策訊息。說到儲備貨幣地位？未免想得大遙遠了吧。
股市具條件突破
一季還一季，踏入4月，有兩點值得注意：
一、環球股市之所以對債市極度敏感，皆因首季國債孳息率升勢太急，殺投資者一個措手不及。從近日股海相對平靜觀之，市場已逐步適應較高的孳息水平。
二、美國經濟復甦由憧憬變成相當程度的確認，分析師今後嚴重低估重要數據的可能性相應下降，接着公布的宏觀指標如無法明顯勝於預期，甚至較估算略低，美滙及債息要延續首季強勢難度將增。
不過，那並非壞事，美元太強對風險資產普遍不利，債息及美滙倘若雙雙回順，不論新舊經濟何者跑贏，環球股市本季都更具條件突破。
（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）
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