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疫情去向難估計 政策失誤更堪憂

畢老林| 投資者日記

2020年6月26日

6月25日,周四。新冠肺疫確診個案在美國及其他地區持續回升,就在第二波疫情隱隱然有爆發跡象之際,國際貨幣基金組織(IMF)大幅下調環球經濟增長預測,今年料收縮4.9%,遠差過4月估計的3%,復甦步伐亦較之前想像緩慢。有鑑於此,IMF同時把明年全球增長預測由4月估計的5.8%下調至5.4%。

必要之惡

重啟經濟必然增加疫情惡化風險,矛盾的是,美國證券行Jefferies近日發表的一項調查顯示,確診個案反彈固然令市場不安,但投資者最關心的是經濟將以什麼形態復甦,到底是美國總統特朗普日盼夜望的V形、反映雙底衰退(double-dip recession)的W形,抑或於谷底徘徊一段長時間始漸入佳境的U形。

老畢早前曾引用全國經濟研究所(NBER)的數據指出,追溯至1850年,美國現代史上最短的衰退期為1980年1至7月,頭尾只歷時半年。當時未提的是,那次衰退結束後不出一年,美國經濟再度收縮,即陷入double-dip是也。

美國1981年7月至翌年11月的經濟衰退,同樣與政策有關,卻是聯儲局刻意為之,時任主席的伏爾克(Paul Volcker)為降服通脹重手加息,經濟收縮全在意料之中,這劑猛藥得到列根總統支持,經濟重陷衰退跟政策失誤沾不上邊,在當時環境實屬必要之惡。

老畢好奇心起,嘗試從NBER的數據中尋找蛛絲馬跡,看歷史上美國雙底衰退有多罕見。2008年金融海嘯後,有關double-dip的預測此起彼落,結果就如大印銀紙引發惡性通脹,事實跟想像大相逕庭,雙底衰退非但沒有出現,美國經濟還步入史上最長擴張期。

歷史看衰退

不過,經濟相隔多久再度收縮才算雙底衰退,似乎沒有統一的定義。果如是,第一步得先從歷史數據中找出衰退與衰退之間平均相隔多遠,然後作一個不太離譜的假設(比如18個月),以此為準進行粗略推算。根據NBER的統計,1850年以來,美國經濟衰退平均歷時一年半,而衰退與衰退之間則平均相隔三年零三個月。大家對經濟步出衰退後18個月內再度收縮可視作雙底衰退若無異議,那麼以美國自十九世紀中期以來合共出現過34次衰退,符合double-dip定義的便有5次,比率14.7%。

新冠疫潮引發全球經濟大停擺,過去並無先例;同樣,政府和央行救市維穩力度之強也是前所未見。聯儲局前主席貝南奇及耶倫等百多位經濟學者上周聯署促請美國國會馬上採取行動,推出包括延長聯邦政府每周600美元的額外失業救濟補貼,一則擔心州政府資金枯竭引發另一波裁員潮,二則藉此紓緩民間怨氣減低社會動盪風險,三則反映對太早結束經濟支援窒礙復甦,最終V、W、U三者皆非,迎來最壞的L形。

撐經濟唯一選擇

今天與1981年相比,徹頭徹尾兩回事。疫情去向難測,防控措施難停,政策失誤對經濟造成的損害,恐怕比病毒本身更令人擔憂。要避過此劫,政府和央行繼續撐經濟是唯一選擇。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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