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何時吸納騰訊?

呂梓毅| 沿圖論勢

2021年8月5日

中國監管風暴浪接浪,相關風險直接困擾一眾中資新經濟股表現,其中龍頭科企騰訊(00700)首當其衝,承受巨大壓力。當然,正如上周本欄分析,政策因素難以透過數據客觀分析,且當中存在甚多不確定性,現在無從評估風暴何時完結,此外,影響蔓延(contagion)至海外股市的風險亦不能完全抹殺。

然而,監管對新經濟生態圈長遠發展有利(詳見昨日高天佑專欄「新聞點評」),如騰訊般的新經濟科技股,在風暴過後再度成為引領中資科技板塊,甚至整體港股回穩向上的機會也存在。當前或許是千載難逢機遇,趁低吸納作中長線部署。問題是,何時屬吸納好時機呢?撇除無法考量的政策因素,筆者試從騰訊最新價格表現、估值和資金流向三大方向,探討這個問題的答案。

首先,是價格表現。監管因素令騰訊市值在今年內已蒸發逾四成。自2004年6月上市以來,在多次跌市中,騰訊較常見出現的最大回撤幅度(Maximum Drawdown;即由歷史高位回落最大幅度)約為兩成至三成之間;在一些極端市況,例如2008年金融海嘯,騰訊曾瀉四成半【圖1】。

目前情況如何?截至本周二(3日)為止,騰訊最大回撤已超越四成門檻,達41.8%,確認股價弱勢達到極端市況的水平。

現價異常超賣

此外,若然以股價拋離50天和200天移動平均線角度分析,經過2月至今一輪急挫走勢後,騰訊已分別低於兩條平均線達21.1%和26.7%,同樣比歷年平均值減兩個標準差低【圖2、圖3】,反映不論以中線或長線角度看,現時騰訊已跌至異常超賣。換言之,若從股價角度看,騰訊調整深度已差不多了。

 

當然,要了解的是,這並不一定代表股價可以即時反彈,最大回撤可於低位橫行鞏固一段時間。

其次,估值方面。股價經過近半年下滑後,根據EJFQ.com FA+數據,預測市盈率已由今年2月初的逾40倍高位,輾轉回落至目前約21.8倍,距離中位數水平低約0.9個標準差,反映估值由異常昂貴回到相對便宜的水平【圖4】。值得留意的是,從過去5年市盈率區間圖可見,騰訊估值在最差的情況,往往回調到低中位數約1至1.4個標準差時就會見底回升,與現估值水平相距這幅度下限水平不遠。其他估值工具如預測市銷率和預測市賬率有同樣結果,甚至處更便宜的位置。

由此看來,若從估值角度參考,騰訊已逼近低廉區間範圍,股價隨時可望喘穩,甚至見底回升。

其三,資金流向。如前所述,目前中資新經濟股受壓,主要緣於投資者對中央加強相關行業規管所致,影響何時結束誰也說不準。不過,從內地資金透過「港股通」渠道流入港股,以及相關新經濟科技股的變化,或許可找到一些端倪或線索。

北水流入盛極而衰

從北水淨流入騰訊的每年累計變化可見,去年底、今年首個季度資金非比尋常地蜂擁吸納騰訊(甚至主要「港股通」股份),高峰期累計淨流入金額接近1500億元【圖5】,反映當時內地投資者對該股(或相關板塊)前景異常樂觀。然而,隨後北水流入速度盛極而衰,截至7月底為止,淨流入金額已縮減至不足900億元,較高峰期銳減近四成。減幅較同期整體北水回落幅度(約15%)為大,某程度顯示內地投資者正透過「港股通」渠道積極減持騰訊,以及相關中資新經濟科技股。

總括而言,近月中央不斷加強對新經濟企業的規管,令相關股份承受巨大沽壓,其中騰訊由歷史高位下挫四成以上。除非讀者對港股長遠前景不感樂觀,不然,當前如騰訊的科技巨企出現顯著下挫,可提供絕佳的機遇,可趁低累積吸納這類優質領袖股。觀乎騰訊股價和估值角度看,兩者都已回到相對低殘、十分超賣的水平,短期走勢或有喘穩的機會(假設沒有進一步針對性規管政策出台)。

不過,截至上月底為止,北水輾轉減持騰訊(或相關板塊)股份的態勢尚未結束,或意味這一輪監管風潮並未可確認退潮。作為中長線投資者,或許等待北水資金流出情況喘穩後才伺機分段買入。值得補充的是,騰訊走勢與北水資金流向關連系數達0.53的較高水平,換言之,這資金流向對其股價走勢有一定啟示性。

信報投資分析研究部

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