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2015年3月2日

余再興 拆牌道勢

變身內房 愈供愈殘

假如單純地認為,向下炒是三四線股份或莊家股的專利,看倌們可能錯了,前身中糧置地的大悅城地產(00207),成功賣盤後旋即透過發行可換股優先股等方法注入資產,最新宣布以折讓5.6%的作價進行「2供1」,集資64億元,這次供股只是注資的後續,可惜,無論是配股還是供股,公司的股價都「愈供愈殘」。

股權集中 唯一利好

先簡單講供股的內容,大悅城2月28日宣布,按每股1.35元的作價2供1,集資淨額最多63.64億元,擬用於支付收購內地大悅城項目代價的餘額62.3億元。

根據公司通告,大悅城地產供股前的最大股東是得茂,持有63.59億股或67.03%,第二大股東新加坡投資(GIC)及中國人壽則分別持股8.17%及1.23%,計及供股及可轉換優先股等因素後,得茂、GIC及中國人壽的持股比例將提升至78.99%、5.17%及1.15%,至於公眾股東持股,則由23.57%進一步降至15.84%。

供股及發行可轉換優先股前,大悅城的股權已非常集中,如今再供股對股權架構的分別不大。由於供股價較現價有逾5%的折讓,看倌若思前想後或研究是否供股,在此老余為大家提供一些數據。

大悅城供股及計及可轉換優先股後的已發行股本將高達152.27億股(目前是109.53億股),按前收市價計算,市值將高達217億元,但公司剛發出盈利預警,盈利將減少50%,即是由20億元人民幣,降至不足10億元人民幣,今天是否還值得以約20倍的市盈率去投資內房股?

高債國企 受惠減息

另一個隱憂是,大悅城仍屬於投資階段,有沒有必要在這刻參與供股作嫁衣裳。老余認為,該股唯一一個值得憧憬的地方是公司股權集中,人為開車並不困難。

關於內地減息,不少看倌感到意外,但老余認為合理不過。撇除內地官方公布的製造業採購人經理指數(PMI)連續兩個月低於反映盛衰分界線的50之下是誘因,歐洲央行正式放水是另一個重要因素。歐洲作為中國的主要貿易夥伴,歐羅無止境轉弱將影響中國出口。

減息除了可以推低人民幣滙率刺激出口,部分高負債企業亦同樣受惠。

究竟目前有哪些高債國企?截至上周五止,借款淨額/股本比率(負債比率)高於100%的重債國企共有7家,包括負債比率達477.7%的中建材(03323)、負債比率達234.4%的有華能國電(00902),其他則包括中國國航(00753)、龍源電力(00916)、信達資產管理(01359)、中國中鐵(00390)及中交建(01800)。

雖然篩選了7家高債國企,但老余比較鍾情基建股,人民幣貶值可以增加出口競爭力,減息則減輕債務負擔。

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