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2015年2月27日

畢老林 投資者日記

跟李嘉誠押注飛機租賃

2月26日,周四。長和系主席李嘉誠談經論政,細價樓自由行政改方案無所不涉,老畢格外留神的,卻是首富如何看集團的海外投資。李氏提及在以色列投資水塘、紐西蘭參與焚化生意、新加坡自建煉油廠,英國則有鐵路相關投資。長和系「百足咁多爪」,李氏掛萬漏一不足為奇。他沒有提及的海外投資,正是老畢認為最值得注意的一項:飛機租賃。

去年11月初,長實(00001)豪擲158億元,向美國通用、中國銀行航空租賃等公司購入45架飛機的實益權益,同時認購日本三菱旗下一家持有15架飛機的公司60%股權。個多月後,長實再斥2.7億元入股中國航空工業(00232),以9.74%持股成為中航工業第二大股東。上月底,李嘉誠基金會宣布,出資2200萬美元(約1.7億港元)參與長實的飛機租賃業務,投資其中15架飛機的10%權益。

天時地利悶聲發財

短短三個月,李嘉誠在航空領域動作頻仍,令人對飛機租賃這個不甚「起眼」的行業刮目相看。在李氏眼中,那不過是長和系眾多海外投資其中一瓣,惟見微知著,大家不難從首富這一押中得到重要啟示。

投資必須配合趨勢,老畢早前提及頁岩革命對美國運輸業的影響。油價大瀉前,在北達科他州Bakken、德州Permian Basin等頁岩重鎮佔據山頭的油氣產商,股價跟產量成正比不言而喻。然而,較少人看到的是,輸油管道興建需時投資不菲,鐵路得天時地利之助,過去幾年悶聲發大財,原油運輸業務以倍數激增。五年前給巴郡「吞」掉的伯靈頓,早已從股市除牌,但其主要對手聯合太平洋(Union Pacific,紐交所代號UNP),去年股價漲了44.5%,明顯跑贏標普500指數約一成四的升幅。

美國列車脫軌意外頻生,國民和政客強烈質疑鐵路運油的安全性,跨境輸油管突破立法阻力機會大增之餘,國內石油運輸網絡發展亦愈趨成熟,鐵路的佔有率勢必按年遞減,頁岩革命頭幾年的風光,恐怕無以為繼。

老畢想說明的是,在某種趨勢形成後,一些行業固然直接得益,但能為這些產業提供必需服務的公司,同樣可以大蒙其利。正因後者並非焦點所在,投資價值反而更值得留意。

在一般人眼中,「航空業」三字指的是提供客貨運服務的航空公司,以及從事飛機生產的巨企;在老畢印象中,很少人會特別關注飛機租賃環節。從【圖1】可見,自美股2009年3月見底以來,航空相關股份全皆大幅跑贏標普500指數,當中從事飛機租賃的Aircastle(紐交所代號AYR)和以愛爾蘭為基地的競爭對手Fly Leasing(紐交所代號FLY),過去六年分別取得近8倍和5倍回報,雖略遜廉航鼻祖西南航空(紐交所代號LUV),惟拋離標指多個身位矣。

飛機需求穩步上揚

航空公司對經濟盛衰和能源價格極度敏感,飛機製造商則非波音即空巴,選擇少之又少。老畢相信,航空業並非尋求穩定回報者喜歡喝的那杯茶。可是,新興國家中產人口愈來愈多,加上廉航在世界各地迅速崛起,去年嚴重空難接二連三,改變不了客運需求與日俱增的大勢。那等於說,航空公司仍會不斷增辦航線擴展機隊,飛機需求勢必穩步上揚。

業界估計,未來二十年全球航空公司必須添置3.677萬架新客機,方能滿足不斷增加的客運需求。然而,有一點必須強調,目前在世界各地飛行的1.7萬架客機中,超過三分一是租來的。這點不難理解,一架全新波音737,價格動輒逾億美元,並非所有航空公司俱能負擔,飛機租賃事業因而生意滔滔。從【圖2】可見,2008年以來,Aircastle機隊出租率一直處於98%至100%之間,最差的2009年首季亦達96%,惟那是金融海嘯經濟衰退最黑暗的時期!

股息率接近7厘

Aircastle股價升得太急,短線或有回調壓力,大家不妨留意其競爭對手Fly Leasing。該公司1月14日宣布,去年末季每股派息25美仙,假設未來一年派息維持不變,現價(約14.5美元)股息率接近7厘。

飛機租賃股有息有勢,跟首富押上一注,何妨之有?

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