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2015年2月23日

戴兆 公司透視

獲IFC入股 天倫燃氣睇長線

國際金融公司(IFC)為世界銀行集團成員,是全球最大的專門針對發展中國家私營部門的發展機構,由184個成員國擁有,政策由成員國制訂。2014年8月,中國天倫燃氣(01600)授予IFC獨家權利,於4個月內對天倫盡職審查,以提議認購天倫股權,事件已有新發展。

IFC及IFC Fund已協議,按相關條款規限下,兩者均認購天倫新股約9087萬股,合共1.817億股,每股作價6.4元,較協議前股價7.96元折讓約19.6%,該股權相當於擴大股本後18%,如能完成協議,天倫將可集資11.63億元。

訂立認購協議的同時,亦訂立政策協議,包括環境行動計劃、保險覆蓋範圍、對可受制裁行為,以至空殼銀行的限制等契諾及承諾,相關配套文件仍在磋商中,但至少已作出契諾,未來將遵照法規經營,不會經營許可業務以外的任何業務及投資,亦遵守董事會不時採納的現金管理政策。

集資有利品牌聲譽

完成認購協議的條件,除慣常的規定外,IFC入股的一切費用由天倫負責,而較早前的盡職審查開支,同樣由天倫承擔,但IFC亦承諾一年內不售認購股份。天倫認為,如股權投資達成,有利於公司未來整體發展,以及在國際金融市場整體品牌聲譽帶來巨大利好。該項集資將用於2015至2017年的資本開支項目,包括城市項目擴張及收購、CNG及LNG加氣站建設以及LNG工廠建設。天倫認為對品牌聲譽帶來巨大利好,而消息公布後,股價稍升即回,似乎市場不視作利好。

筆者早曾指出,天倫去年中的淨借貸權益比率約50%,而其後的發展及潛在的投資相當龐大,能邀請IFC入股,事實有利公司聲譽,也是集資機會,更可能發展後續的債務融資。而市場的反應並不熱烈,可能是相關條件仍待達致,建議不一定實行,亦可能認為條件較多或是作價偏低等;而成交有限,亦不宜認為股價對消息的反映不利。

對於天倫,潛在的最大投資是與內蒙古交通及內蒙古明華簽訂發起人協議,將成立合資公司,天倫佔33.3%,合資公司資本15億元(人民幣.下同),天倫佔5億元,協議於去年9月簽訂,規定5日後先繳股款10%,即已付5000萬元,訂明3年內不得轉讓股權。合資公司計劃投資蒙東及蒙西地區的天然氣外輸管道,預計總投資530億元。儘管龐大建設均以項目借貸,而天倫亦需承擔相當資本,表面上現佔5億元,日後可能增資。

於1月下旬,亦訂立意向書,以收購一個天然氣管線項目75%,已付按金1.6億元,天倫將展開盡職審查。賣方承諾意向書期限6個月,如未能於5月底前正式協議,按金將獲退還另加利息年計10%。

去年中淨借貸是6.5億元,正常的資本支出已有需求,如IFC能順利入股,集資只是9.3億元人民幣,理論上可抵銷債項,但內蒙合資公司投資,以及意向書收購項目的相關資金仍需籌集,合資公司的資本承擔是5億元,收購代價未明,料在10億元以上。

IFC計劃認購入股,已作盡職審查,相信包括未來發展及資本需求,預期天倫亦已提供資料,以便IFC衡量其前景,天倫亦有其業務預算,有可能IFC完成入股後作出財務支持。

天倫獲IFC入股,認視作好消息,而IFC對其盡職審查始自去年8月底,天倫的股東一直惜售,成交不多,少量買賣即可左右股價,去年高價10.1港元,現已回落20%。燃氣股受短期因素影響,走勢尚難確定,此股的前景可大可小,若然看好,應有長線投資心理。

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