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2015年2月11日

陳羨明 市場觀點

股市短期難脫震盪格局

人民銀行上周三(2月4日)宣布下調存款準備金率(RRR),翌日上證綜指即高開低走,A股連跌3個交易日。降準印證了中國內地當前宏觀經濟的嚴峻和流動性壓力,受經濟仍下行、限制融資融券(孖展與借貨沽空)以及新股上市的影響,股市短期以震盪為主。

數據顯示經濟放緩

內地經濟2015年開局不利。剛發布的1月中國製造業採購經理指數(PMI)為49.8%,按月下降0.3個百分點,為2012年10月以來首次低於50%的盛衰分界線。

PMI回落,受到一定春節因素的擾動影響,但更多數據表明,經濟增速還在繼續回落。

國家海關總署周日(2月8日)公布,按美元計,1月中國外貿進出口總值按年跌10.9%。其中出口按年跌3.3%,是去年4月以來首次負增長;進口則大跌19.9%,為逾5年來最大單月跌幅。

內地1月進出口數據的下跌,反映了經濟內外交困的局面,值得注意的是,1月外貿進出口雙雙萎縮,與1月中國官方和滙豐中國製造業採購經理人指數齊跌至50以下收縮區的走勢吻合。

從近期PMI新出口訂單和外貿出口先導指數的走勢看,出口增長勢頭仍有放緩壓力。

政策支持股市回升

近期全球多國紛紛減息、內地經濟數據低迷、資金較為緊張、短期利率上升,在國內外宏觀經濟背景下,中國的貨幣政策選擇空間是很大的。人行上周三決定,自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

此次人行及時降準,不僅可以順應國際貨幣環境寬鬆大趨勢,降低人民幣對非美元貨幣的升值壓力,有利於促進出口增長,減輕外貿壓力,同時也可緩解春節前的資金緊張局面。

此外,此次降準從政策意圖和性質上亦更多體現了結構性。為進一步增強金融機構支援結構調整的能力,加大對小微企業、「三農」及重大水利工程建設的支持力度,對小微企業貸款比重達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5個百分點,對中國農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點。

我們一直強調,本輪股市反彈,主要由政策主導和資金推動,源自流動性寬鬆與改革預期下的資產重估。可以看到,政府不斷推出大力支持實體經濟的政策,就貨幣政策而言,自去年11月21日減息以來,無論是數量型還是價格型,都予以很大的支持力度。

在政策支持下,固定資產投資和貨幣信貸在近兩個月也有小幅改善,經濟也出現了些許復蘇的端倪,比如12月工業增速按年回升0.7個百分點,至7.9%,增速回升大部分來自按月改善。

平穩增長有利改革

不過,當前內地的資金結構是以流向實體為引導,去年底人行減息後,大量資金流入股市等資本市場,而實體經濟融資成本依然高企,無法達到預期的政策效果。

與此同時,股市則過快上漲,這顯然不利於政府進一步推進改革,政府通過制約兩融(孖展與借貨沽空)和傘形信託等信用交易,約束和規範增量資金,可避免市場過分地避實向虛,影響資金流向實體經濟。

在目前政府大力推進股市去槓桿的進程中,人行降準,短期不改股市震盪。從長遠看,規範槓桿資金正是為引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長,促進經濟健康平穩運行,有利政府推進改革,為股市進一步上行打下堅實的基礎,因此,長期看好的邏輯不變。

作者為太平金控.太平証券(香港)研究部主管

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