熱門:

2015年2月10日

顏至宏 解牛集

資金外流侵蝕中國經濟健康發展

人民銀行上周三突然宣布下調法定存款準備金率0.5個百分點,反映中國經濟下行壓力之重,已經令中央官員驚覺。雖然這個好消息出乎不少人意料之外,但在資本外流變得嚴峻和經濟下滑無法避免的情況下,中國加入全球寬鬆行列並不令人覺得意外。

從整個中國經濟形勢來看,我們可以從三個層面來觀察中國的情況:一是從表面數據來看,這些資料有些是滯後的、甚至不能代表真實的情況;二是跳過數字的背後,直接觀察中國經濟底層活動,直接到工廠、市場等去觀察經濟活動。

三是去了解政府對於一些問題的看法和處理的態度和手法,這些都會影響老百姓和企業家的信心。目前打貪捉老虎,這是老百姓樂意看到的,打得愈多,對於建立一個公平社會愈有幫助,老百姓自然就開心,他們也更願意投資在這塊土地上辛苦工作。

人行降準姍姍來遲

從去年第三、第四季度起,中國經濟增速往下走,但箇中的結構性問題在下半年其實已經開始變了。筆者一些經濟學界和證券界的朋友,大家討論中國經濟時,都覺得中國經濟的態勢並不好,但當時還未有數據直接反映糟糕的情形。

大概在10月底、11月左右,一些經濟學者或證券分析報告都認為,人民銀行需要及早放鬆銀根以刺激經濟,然而央行卻不為所動。有些朋友覺得股市一路往上衝,中國經濟應該是沒問題。 直至滙豐中國上周公布了1月份採購經理人指數(PMI)後,指數雖然由去年12月的49.6微升至49.8,但低於市場預期,並且已是連續兩個月處於收縮,形勢很不理想,相信也是促成上周人民銀行急忙全面下調存款準備金率的因素。

自2月4日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點,加上對小微企業、「三農」定向降準,整個降准應該可以釋放資金共合計6500至7000億元資金。

然而,降準由決定到訊息傳達並且銀行最終可以把資金貸出去,「對口」有需要融資的企業,顯然有時滯性,估計需要起碼三個月。換言之,中國經濟今年第一季的情況預料不會太好,原因有多個:

資金出逃速度加快

第一,過去半年,國內資金「出逃」的速度加快。第四季官方國際收支賬目統計出來的數據,流出的資金有921億美元。不過,有些銀行估計,實際數字不止此數,因為大家可以看得到的官方外流管道,還有其他看不到的暗地裏流出,估計第四季流出的資金有2500至2700億美元之譜。

筆者過去在本欄也分析過中國資金「外逃」的情況。從2009年至2013年,資金外逃每年平均約6000至7000億美元。照筆者的觀察,去年第四季,資金外逃的速度加速,因而估計2014年全年,資金流出去的規模有8000至9000億美元左右,速度加快了。

如果今年內地資金往外流走的速度不變,亦即以去年11和12月每月流走近1000億美元的速度進行,則今年資金出逃的總量將逾1萬億。這個數字可怕的地方,就是它佔中國的GDP超過10個百分點,而且是超過中國GDP7.3百分點增長製造出來的財富,意味着留在中國的財富或資產在資金嚴重外逃的情況下是在萎縮。

這個數字雖然可以靠印鈔票的方法彌補,但中國無法避免人民幣將來要面臨長期貶值或物價開始上漲的情況。

此後情況的變化,要視乎中央的做法。不管怎麼樣,中央現在已開始降準,但下調0.5個百分點明顯不足夠。因為相比其他海外國家的央行,人民銀行目前的法定存款準備金率19.5百分點還是太高。以巴塞爾協議三要求的嚴格標準來看,央行定下來的標準真的很高,估計應該還有4至5個百分點的下調空間。

筆者認為,對當前經濟影響一個不容忽視的因素,就是內地資金外逃的問題。

目前,除了已有問題的房地產行業問題叢生外,如今的汽車業的發展情況都令人有點擔心。最近,政府推行對汽車的限購政策。深圳限購一執行,汽車的銷售量馬上急跌了八成,若果其他省份跟着做,汽車銷售的前景一定會蒙上一層陰影,也影響到汽車行業未來發展。

汽車限購削弱消費動力

近兩、三年來,中國汽車的銷售量已經超過美國。如果中國政府要把汽車的銷售量壓下來,短期內,全國範圍汽車的數量沒有增長,甚至會下跌,將對內地消費這一頭經濟增長的「馬車」也造成一定影響。

另一方面,中國若干個生產行業產能過剩仍然相當嚴重,因此,估計今年中國經濟第一季的增長速度,保守估計有7.1%,比對上一季的7.3%下跌0.2個百分點。

照目前形勢來看,中國經濟下行是沒有辦法阻止的。要各行企業恢復正常生產,必須要有一段時間;加上農曆新年的因素也在起作用,令今年一季度經濟增速受壓。因為一般情況下,在農曆新年前後,企業差不多有半個月,甚至1個月,產能不能恢復正常,亦即生產處於人為閒置狀態。

中國現在有些企業最頭疼的問題就是工人不足的問題,有些企業,過了農曆新年以後,能回來工作的工人不到一半。

事實上,人民銀行應該在去年11月左右就放鬆銀根,到日前才開始降準,顯然拖累了兩個季度的經濟表現。

中國GDP的規模約為10萬億美元,最壞而且也有可能發生的情況,是每年1萬億美元資金流走,依此推算,則是GDP規模10%的資金跑出國外,此舉對中國經濟的影響可想而知。

內地的資金不少從海外教育和投資的管道流走。最近中國教育部長袁貴仁提出,禁用含有他稱為「有害西方價值觀」內容的課本,這些言論在網上便引起了熱烈討論,並且也可能引致一些有經濟能力的父母,設法把子女送到海外接受教育。

海外教育和投資巨額流出

據估計,去年海外教育和海外投資物業的資金,加總起來估計有2000至2500億美元。按目前的情況預料,這兩塊的資金流出管道還會繼續,甚至會繼續增加。目前中國每年到美國讀書的大學生和研究生已經接近25萬,累積下來應該有近60萬中國留學生目前在美國讀書。以平均每年學費4萬美元來算,現在中國的父母親每年貢獻美國高等教育大學240億。

如果加上他們的生活的費用和父母親和其他親戚來美國探望學生的費用,一年幾乎可以達到700到800億美元。這還沒加上小留學生,就是在初中或高中就已經出國的學生,我們估計這些學生的數字也在30萬左右。美國東岸一些頂尖的寄宿學校(boarding school) 中國學生已經佔了相當比率,而且學費宿費非常昂貴,大約要5至6萬美元一年。

美國的消費市場也是靠中國人撐起。每年大約220萬旅客飛越太平洋到美國或加拿大,其中42%是中國人,或者每年大約80萬遊客去美國或加拿大旅遊,難怪在美國主要城市的高端消費年年高升。美國的房地產也是靠中國人在支撐,尤其是加州、紐約州、佛羅里達州和華盛頓州。最近三年,每年中國人透過各種管道在美國購置的房子不會少於30萬套,如果以均價50萬美元和70%是一次性付款來看,每年中國人投資美國房地產的錢不會少於1000億美元,如果再加上商業地產、購物商場等,這個數字更加可觀。

總體來說,中國經濟在周期性下行和結構改革下,經濟增速下降無可避免,但資金外逃的問題,不斷侵蝕中國經濟的健康發展。如何解決這個問題,的確考驗政府智慧。我們期望情勢可以好轉,中國資金人才外流情況可以改善。

作者為香港科大商學院財務系客座教授、香港東華學院商學院財務教授

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads