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2015年2月3日

Deepesh Pandey 市場觀點

經濟新常態 增速放緩

近3、4年,中國國內生產總值增長持續下降,過去由投資帶動增長的模式難再維持,加上此模式引發的各類結構性問題,包括產能過剩及槓桿比率高企等,經濟放緩不足為奇。

事實上,當局加強監管影子銀行,同時減慢寬鬆貨幣政策的步伐,反映中央也刻意減慢經濟增長速度。國家主席習近平表示,中國經濟應由「高速增長」過渡至「中高速增長」的新階段。展望未來,相信中國經濟將進入一個新常態──增長速度減慢但模式較為平衡,同時配合涵蓋銀行業及資本市場、公共財政、國有企業、土地及戶籍制度等結構性改革,促進長線經濟增長。

人行將更進取

儘管中國經濟增長有可能因固定資產投資增長放緩而減速至7.1%,但當局已開始推行寬鬆貨幣及財政政策,而針對較長線問題的改革工作亦正逐步落實。此外,油價至今已下跌逾半,其他主要商品如鐵礦石等價格也有所下挫,由此導致的低通脹環境可為人民銀行再寬鬆銀根提供有利條件。而去年11月的減息,配合進一步推展利率自由化的措施,亦已為人行再推出更進取的寬鬆行動及果斷的改革工作奠定基礎。

除了經濟增長減慢外,中國樓市去年進入調整期也成為投資者的焦點,中國房屋銷售及動工開工量於去年首11個月按年分別下跌10%及13%,但我們相信當局多輪的寬鬆措施,配合較長線的土地及戶籍改革,未來將可穩定中國樓市。去年4月各地地方政府已放寬購房限制政策,加上人行減息,樓價已見回穩,連同其他寬鬆舉措,中國樓市有望今年有望復蘇。

基於宏觀前景轉佳,而股市估值相較其他地區具吸引力,中國現已成為亞洲(除日本外)組合其中一個增持的市場,預期受惠於流動資金供應增加、樓市見底及家庭增持對股票的資產配置比例,中國股市可望表現亮麗。中國家庭現時僅有4%的財富投資於股票,但卻將大量財富投放於房地產(約佔六成) 、銀行存款及影子銀行產品。

面對房地產投資回報下降,加上當局加強監管影子銀行產品以致規模縮減及收益下降,相信中國家庭有機會將資產轉移至股票。我們現時看好中國的消費、基建、藥業及潔淨能源類別,對銀行、保險及房地產則持中立取向。此外,由於A股近期已大漲,較大折讓的H股目前較為可取。

外滙方面,我們預測離岸人民幣滙價今年底將逐步溫和升值至6.00(兌1美元)。儘管美元自去年10月底已轉強,以致美元/離岸人民幣滙價上升1.8%至6.236,但隨着中國基本因素改善(例如油價暴跌推升經常賬盈餘),加上經濟展望回穩而股市表現轉佳,相信可繼續支持人民幣滙價。

最新數據顯示,中國經常賬盈餘在2014年第二、三季均按年上升約八成,而商品價格下跌亦導致貿易盈餘於第四季上升66%。不過,由於中國當局希望維持資本市場穩定、避免大量資金外流及促進人民幣國際化,我們認為人民幣滙價未來顯著貶值的可能性不大,但短期卻有機會較為反覆,相信當局或會容許離岸人民幣在股市上漲及資金撤離風險低時趨向貶值,但在股市回落時則回升。

三風險惹波動

踏入2015年,有3項風險可能拖低中國經濟增長,引發金融市場波動及影響宏觀展望。

一、是經驗不足的散戶投資者持續成為迅速推高股市的動力。人行於去年11月減息刺激保證金(孖展)投資活動大增,是近期推升A股大漲的原因之一,但其後當局收緊孖展融資,大市隨即滑落。倘若散戶突然大舉撤離市場,有可能觸發市場大挫,連帶打擊消費及固定資產投資。

二、是正當其他貨幣去年爭相壓低兌美元滙價,人民幣的相對強勢有可能損害中國的出口競爭力。

三、是中央銳意改革地方政府的財政管理,或影響地方政府的融資及投資能力,以致減少基建投資,而基建過去一直是推動中國經濟增長的主要動力。

作者為Coutts亞洲投資組合產品董事

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