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2015年1月29日

姚遷 市場觀點

後市仍可「有錢去任性」

內地公布去年全年經濟增幅為7.4%,是自1990年以來增長最慢的一年。國家統計局指出,目前內地和海外的經濟環境仍然複雜,預料中國經濟增長將會在一個合理的區間之內運行,潛台詞即是增長將繼續放緩。

最近在香港舉行的2015年亞洲金融論壇上,普林斯頓大學經濟系教授克魯明(Paul Kruman)亦表示,看不透中國正在發生什麼事情,尤其是已公布的經濟數據值得商榷,但就希望北京高層能搞好金融改革。

不過,去年內地的經濟總規模首次突破60萬億元(人民幣.下同),今後在評估內地的經濟情況時,不應只看增長速度,亦要考慮其質量的變化,長遠而言,內地經濟相信仍可保持中高速的增長10至20年。

好消息是,內地股市和經濟並不同步。但當上證綜指去年的升幅超過50%、大藍籌股輪番起舞、3元以下的低價股已幾乎被「消滅」殆盡後,A股市場亦一度失去動力,近日上證綜指只能躑躅於3400點關口前。與此同時,滬深兩市的總成交在創下1萬億元紀錄後也逐步回落,1月13日更萎縮至5000億元以下,是去年11月21日減息以來的新低。失去了大量資金的「增援」,近期A股市場很自然陷入了膠着。

IPO解禁股源源吸水

在這種背景下,A股市場還能依然「有錢去任性」嗎?答案是肯定的。據估算,今年A股市場IPO、定向增發等股權融資,以及大股東減持額度將超過1萬億元,但新增入市的資金最高可能達到近5萬億元,所以說A股市場並不缺錢。

A股市場的資金需求主要來自兩個方面,即新股發行和配股等融資活動將大幅增加,加上原來的限售股解禁,通過大股東減持大量進入流通管道。如果當局落實註冊制改革或加速新股的發行,估計今年新股發行融資額可達3500億元;如果再有大型的IPO出爐,在樂觀情況下,新股發行額將達到7000億元。

2014年A股增發融資額接近7000億元,基本上都是定向增發,創下A股歷史上增發的年度最高紀錄。主要是在經濟轉型和改善的雙輪驅動下,A股迎來了併購重組潮,以產業資本為代表的增量資金借道定向增發,大舉進入併購重組的市場。預計今年併購重組仍保持活躍,增發融資額或再增加到7500億元。

股東減持,亦是A股市場資金需求的一個重要來源。目前,A股市場尚有5.7萬億元市值的未解禁的非流通股份,其中2.3萬億元將於今年內解禁;而在31萬億元的流通市值中,還有約17萬億元的股份仍為產業資本的股東持有,這些股份一旦被出售,將中幅增加股票的實際供應量。

儲蓄存款轉投股市

入市資金方面,得益於內地居民收入分配的改變、融資融券(孖展及沽空)的發展、養老金併軌、社保基金管理制度改革,還有市場逐漸開放引入外資等,預料今年A股的增量資金來源充足,新增資金可達2.8萬億至4.6萬億元,其中包括機構投資者的資金配置由債市轉向股市約1.2萬億元,來自銀行、券商和海外投資者等資金約3.4萬億元。

在牛市之中,中國內地居民的儲蓄亦出現向股市搬家的現象。資料顯示,在震盪市中,貨幣供應M2和居民儲蓄增速之差,一般在3個百分點以內,但於2007年和2009年的升市中,其均值達到6%至9%,高位則超過15%,反映在牛市鼎盛期,3%以上的儲蓄存款可以被分流到股市。

雙軌制改革釋放險資

最後,保險資金亦是股市增量資金的一大重要來源。隨着養老金「雙軌制」的改革,初步估算養老金併軌須補繳3.8萬億元的成本,最多可給資本市場帶來1.5萬億元新增資金。單是2015年,有望給A股市場帶來2900億元的新增資金。

作者為中資基金經理

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