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2015年1月28日

伊馬仕 智識選股

分析員如何估恒指

踏入2015年已近一個月,港股仍未出現明確方向(指數升、但很多股份跟不上),恒生指數更是「高不成、低不就」。有見及此,投資分析部今天嘗試以大行分析員報告的角度,探討目前市場對港股後市發展的看法。

在證券分析行業,分析員有各自的立場和分析角度,作出的報告自然有不同觀點;而給予目標價(Target Price)或每股盈利預測(Estimate EPS)可能是他們分析中最重要的一環。目標價及盈利預測一般被認為是分析員對個別股份未來一段時間(很多時以12個月為標準)的展望。

那麼,他們目前如何看恒指的前景呢?

根據彭博的數據顯示,現時市場上一眾分析員給予恒指的平均目標價為27150點,對比恒指昨天收市價24807點,上望空間約9.4%,即普遍分析員對港股後市仍感樂觀。然而,當筆者嘗試統計一下眾分析員於過去的預測「準繩度」時,卻發現他們的預估能力似乎較想像中為弱【圖1】。

預測滯後 不斷修訂目標價

從【圖1】可發現,分析員對恒生指數目標水平所作出的預測,往往較大市表現滯後,甚至被指數牽着「鼻子走」,即當指數上升/向好時,分析員往往會不斷向上修訂其目標價,反之亦然;且一般會較指數高出10%至20%不等。由此看來,分析員似乎認為近期發生的事,是推斷未來最有力的工具,結果導致他們落後於形勢。換句話說,分析員也許很擅長告訴我們剛剛發生了什麼,卻不能告訴我們將來會發生什麼事情。

事實上,證券行經常頻頻更新目標價,類似情形在熱門股份上經常出現。無論是否出現新的消息或數據,很多分析員似乎會因應市況的表現,每隔三數個月便變更一次目標價或盈利預測。究竟這些數字的參考價值有多大呢?

無論如何,筆者統計了分析員於過去10年對預測恒指目標價的偏差,發現他們往往會高估了恒指約10.40%(中位數為10.33%)。因此,若把恒指昨天收市價打個九折(即減去10.4%),得出24326點,與現水平相若(不足2%的差距),認真準確。除非今後眾分析員再度上調他們的目標價,否則現時恒指已到達「經調整」分析員的預測「目標」;港股短期還有多少上望空間?讀者可以拭目以待。

接下來,我們再看看市場(分析員們)對本港個別股票的看法。年初以來,恒指雖然重上短期高位,但投資者不難發現,大部分上升股份只集中於指數成分股,其他中、小型股份似乎未能受惠於是次升市。

當然,現時港股1700多隻股份中,股價高於250線比率只有44.5%,即超過一半股票仍處於弱勢,成功揀股已屬超高難度動作。為此,筆者收窄目標範圍,集中討論近期熱炒的恒指成分股。由於篇幅所限,筆者只重點看看佔恒生指數權重比例的三家上市公司。

滙豐控股(00005):滙控近年受累於各央行對銀行業的監管,以至於潛在的訴訟挑戰,包括LIBOR拆息操控調查、美國逃稅問題、滙率操控調查等,令股價一度跌至兩年低位;不過,受惠歐洲央行宣布約1萬億歐羅的買債計劃,股價近期亦見反彈。

滙控目標價被高估

然而,從過去10年分析員對滙控的投資建議及目標價可見【圖2】,當股價大幅上升或下跌一段時間,分析員才「驚覺」需要調整投資建議【註】。從【圖2】所見,確可發現分析員有落後形勢,以及高估目標價的情況。

此外,【圖2】下方為分析員目標價與現價的相差值,而從歷史數據可見,當此差距跌至負數後,滙控股價將有較大機會出現向上突破的情況。現時該數值仍處於較高的正數位置,是否意味滙控短期仍難以擺脫其劣勢呢?

騰訊(00700):騰訊佔恒指成分股比重約9%,並一度成為近日升市的火車頭之一。以往,騰訊有逾半收入來自網路遊戲業務,但近日騰訊打算在旗下微信(WeChat)的「朋友圈」內推出信息流,令有逾11億註冊用戶的微信在商業拓展及變現力(Monetization)邁出重要一步。不過,參考分析員對騰訊的盈利預測的統計,紅線及藍線分別為每股盈利預測(右軸)及股價(左軸)【圖3】;即使預期微信廣告有機會帶來新收入來源,但暫時仍未見每股盈利預測被提高,近日股價破頂,間接令估值開始處於較高水平。

另外,檢視過去5年騰訊的實際盈利結果,除了與分析員的預測數字差距不多外,亦僅得一次高於分析員的預期;這或意味着騰訊業績往往缺乏太大驚喜外,而分析員對騰訊的盈利預測理論上亦有一定的參考價值。

中移動現價略嫌偏貴

中移動(00941):中移動去年12月4G上客量1883萬戶,對比11月的上客速度有明顯加快,兼再創單月新高;4G用戶累計9006萬戶,已超過全年7000萬戶上客目標;不過,一如昨文所指,中移動目前估值已處於偏高水平,從市盈率區間圖可見,中移動目前已大幅高於中位數約3.4個標準差,現價有略為偏貴之疑。然而,若中移動去年下半年盈利能夠有明顯回升,不排除分析員有機會逐步提升其盈利預測,並修正目前估值偏高的情況。

總括而言,在資訊發達的年代,很多市場資訊其實唾手可得,分析報告內容理應更翔實,但事實上,這些報告可在一個月內更新數次的目標價,且投資建議更是互相矛盾,令投資者無所適從。因此,投資者在閱讀分析報告後,還須認真評估報告內容的可信性,以及清楚了解自己所投資的股票,不要人云亦云。

最後,附上分析員對恒指十大成分股的最新預測供參考【表】,看看在未來一年裏,這批分析員能否「威番一次畀大家睇」。

信報投資分析部

註:【圖2】中「綠」、「粉紅」及「黃」分別代表分析員建議「買入」、「賣出」及「持有」滙控股票的建議數目(左軸);紫線及藍線分別為滙控目標價及股價(右軸)。

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