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2015年1月21日

郝承林 價值物語

公用股為何屢創新高?

周一上證指數大跌逾7%,正好如一盤冷水般讓投資者冷靜下來。是次中港股市的跌幅頗為全面,不但中資金融股大跌近一成,不少鐵路、內房等早前錄得不少升幅的股份,同樣出現急跌。但就在有過千隻股份錄得下跌的同時,領匯(00823)卻能逆市上升2%,這是為何?

在不少投資者腦海裏,仍在懷念去年末如何連日急升的同時,一眾內地券商股份早已較之前高位下跌近三成。相反,便在市場幾乎沒有人談論的同時,不少只能提供穩定回報的本地公用和房託股份,卻在不動聲息下屢創新高。

改革始見效 股市上揚

大部分投資者對今年投資前景感到樂觀,期望A股上望5000點甚至6000點的呼聲不絕如縷,背後的原因到底是什麼?難道是因為看到去年第四季A股急升?見升看升,見好看好?

A股一輪急升的底因,並非因內地重開印鈔機,而是因為改革開始見效(現屆政府從2012年底上場),讓股市估值上調。

要知道是次上升是不是因為寬鬆的貨幣政策,最簡單的方法,便是看看印鈔機有沒有重開。上證指數重回2009年尾3400點的同時,新增貸款增長(M2)依舊在「低位」徘徊(約12%),便可見升市根本無關政府「放水」。

相反,自現屆政府上場後,改變經濟增長模式,從過往的從貨幣政策推動,轉向靠改革和創新推動。市場經過半年觀察,先是見到政府關掉印鈔機,然後開放價格管制(內地公用股因此上升不少),並鼓勵創新(網購的成功和民營銀行上馬便是明證),讓市場信心恢復。新經濟企業的走上正軌,為經濟注入活力,並讓舊經濟股份(A股的主要組成部分)重回升軌。

市賬率2倍 A股難大升

政府並沒有重開印鈔機(雖然12%的M2增長,比較7%的GDP增長,仍是過高),期待A股出現如2009年般噴發的投資者,很大機會會失望,理由是:一、經過一輪急升,A股的市賬率,已從低位時的約1.3倍,上升至現時約2倍。比對十年平均值的2.4倍,折讓已不多。

二、內地負債比對GDP比率,已從2009年的110%,上升至現時的240%。要再大幅舉債催谷經濟,既無需要,亦不可行。

三、亦是最重要的一點,那就是內地經濟並不如大部分人想像般的好。回到文首的題目:為何不斷創出新高的,是增長穩定,但卻少有驚喜的公用和房託股份?

市場資金寧願追逐這些市盈率不少已達15至20倍的高價股份,也不願買入一些市盈率只有5至10倍,與內地經濟相關度較高的股份,便可知內地經濟轉型並非如大部分人想像般容易,時間也未必如大部分人想像般短。

如果A股上升是因為經濟主軸變更,而不是貨幣政策放寬,那麼期待A股出現2009年般急升,根本就是捉錯用神。

投資睇長線 勿炒波幅

股份長期不振,投資者感到失望;股份一輪急升,投資者又變得充滿希望。投資者到底還要在失望希望間翻來覆去多少回才會醒悟?為何不一開始便決心持有長升長有的股份?

Anthony Bolton說,投資前他會先問自己︰這家公司十年後還會否存在?規模又會否比今天大?十年後佔經濟比重倍增的,到底會是舊經濟,還是新經濟股份?如果投資是因為改革,那麼在資產配置時,從來都應該以新經濟股份為主。

補白:收筆之際,傳來長和系以近300億元收購英國鐵路租賃業務(另一種能提供穩定回報的生意)。超人又買公用事業了。喺囉,你話點解呢?

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