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2015年1月16日

戴孤劃 蠱壇辨虛實

上市公司接龍式貸款

從前智能手機尚未普及,各大公司的電腦作業系統還是行Windows 95的年代,「鐵哥們」【國情特色用語】要在公司忙裏偷懶輕鬆一下,單人玩的紙牌電腦遊戲「接龍」絕對是經典之一。

「接龍」除了是戴Sir心目中的電腦遊戲選擇之外,原來部分上市公司也識得玩「接龍」,但就應用在貸款之上,一筆到期貸款先透過轉換成另一個形式,之後再串連到其他上市公司,從而使到貸款可以獲得延期。

恒芯CB半數金額轉債

本故事主角就是創業板上市公司恒芯中國(08046),其主要從事有線數字電視業務、無線數字電視增值服務、研究、設計、開發及製造電子資訊安全產品、集成電路,以及提供集成電路的解決方案及相關服務。

2010年12月,恒芯中國與另一家從事數碼多媒體設備供應的上市公司聖馬丁國際(00482)訂立協議,聖馬丁同意認購恒芯發行總本金額2億元兩年期CB(可換股債券),以建立策略聯盟合作夥伴關係。

根據條款,CB兌換價為每股2元,較當時恒芯股價1.61元溢價約24.2%,倘按兌換價悉數行使,將須發行最多1億股新股,佔現有及擴大後股本份別約5.22%及4.96%。

兩年後,該筆CB於2012年12月到期,惟恒芯與聖馬丁達成協議,聖馬丁僅收回50%的1億元以充實營運資金,而餘下50%的1億元則用作認購恒芯為期兩年、年息6%的債券。

聖馬丁願意建立策略聯盟,一方面延續與恒芯合作關係,以增強集團在內地數碼電視設備市場戰略地位;另一方面,可持續享有利息收入,以成為集團另一現金來源。

實際上,恒芯只是透過把原先到期的CB,轉換成以附息債券作為發行手段,使到一半貸款的1億元延遲兩年償還,即是聖馬丁借款將被拖欠4年,才可能會被償還。

2012年後再兩年,即是2014年12月,該筆債券又到還款期,究竟恒芯會如期繳清欠下的貸款,還是有其他方法去應付呢?戴Sir告訴「鐵哥們」,答案是後者。

恒芯與聖馬丁訂立延遲2012債券之還款期限,使未償還部分之本金額7000萬元之到期日,延遲至2015年6月底,以相同票息每年6%計息,並且分6期償還。

驟眼來看,恒芯的債券未償還部分本金額僅為7000萬元,相當於其已向聖馬丁償還3000萬元本金,該筆款項相信不會再被拖欠。但是,事實並非如此理想!

恒芯原來透過向從事媒體廣告及焦煤貿易業務的國家聯合資源(00254)發債券再籌資,國家聯合資源又向聖馬丁發行同等額度債券集資。在一連串發債動作之下,聖馬丁對外借款反而再度增加。

恒芯先與國家聯合資源訂立協議,國家聯合資源同意認購恒芯的一年期、年息11%債券,代價為8000萬元。其中,5000萬元以即時可動用之現金支付,餘下3000萬元將根據聖馬丁發出之付款指示抵銷。

聖馬丁為債券最終認購方

對於國家聯合資源認購恒芯的債券,何解會扯上聖馬丁3000萬元之付款指示?因為,國家聯合資源同時發行了等額及同年期的債券予聖馬丁,而聖馬丁需要向國家聯合資源支付的8000萬元,其中5000萬元來自集團現金,餘下3000萬元正是恒芯歸還部分債券本金!

國家聯合資源可能只是扮演了「過海濕腳」的角色,一方面向恒芯認購8000萬元、年息11%的債券,另一方面向聖馬丁發行年息6%的債券,就可以輕易賺取到5%的息差!

其實,恒芯發行本金額8000萬元債券,「最終」認購方就是聖馬丁!當減去了恒芯償還的3000萬元的抵銷金額,聖馬丁實際上還增加了5000萬元借款予恒芯【圖】!

由此可見,恒芯透過串連到國家聯合資源去發債的動作,是以「接龍」方式把貸款進一步延期。

戴Sir下周五再與大家繼續「嘮嗑」。

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