熱門:

2015年1月16日

郝承林 價值物語

揀股也要揀管理層

每年年初,筆者都會把去年的剪報重新細讀一次。一是整理思維,二是看看會否有讀得不夠仔細的地方,錯過了精采觀點。閑讀偶拾,現將其中一篇與讀者分享。

去年10月號的《信報月刊》訪問了基金界的長勝將軍劉國傑。劉先生在訪問中提到一個較少人提過的觀點:在盈利、負債、現金流等一般投資者關注的項目以外,企業的交稅記錄也同樣值得注意。

「一間長遠做得好的公司,要對所有持份者(stakeholders)負責,包括環境、政府、員工、股東等等,我們很喜歡看一間公司如何交稅,如果一間公司應該付25%的稅,它卻想方設法少交些,雖然未必違法,但可以反映這間公司管理層的誠信(integrity)和想法(thinking),原則上我們會選擇那些覺得賺錢是應該的、交稅也是應份的公司。」

見微知著

文中又說:「如果你千方百計避稅來對待政府,你也可以同樣的方法對待公司股東。如果一個人報稅時,連坐的士的車資都拿來報稅,見微知著,你就可想而知其為人了。」

交稅記錄只是觀察企業的一個角度,籍以了解管理層的品格和真實想法。一家企業管治有所欠缺的公司,縱使資產再優質、身處的行業再優質,都不要輕易投資。因為那隨時只是吸引投資者的幌子。

管理層是否貪婪,也是揀股一個重要標準。「如果一家公司的董事會都是自己友,公司的盈利中,絕大部分都給自己作報酬,你都很難相信它們可以請到叻人啦!又例如發認股期權(share options)時,留多少給自己,都可以看到公司管理層是否很貪心。」

富達的傳奇基金經理Anthony Bolton也有類近的觀點。在其著作Investing Against the Tide中道:「一般而言,我喜歡管理層持有相當公司股份的企業,來確定管理團隊和股東有一致的目標。有時我訪談的大企業高層只持有少量股票,讓我感覺他們工作的原動力只是在於管理一家大企業的聲望和地位。」

貪婪大抵是貶義詞;盈利或認股權都給大股東相關人士分去了,當然難以吸引人才啦。又或管理層貪的只是名聲,一心蕭規曹隨,企業又怎能良好發展?

管理層夠不夠饑渴

饑渴則可以是褒義詞。要觀察管理層工作的原動力,到底是為了什麼而在工作?是守成、還是急於求成、是得過且過(成日打算quit的男人,點信得過呀),還是有具體計劃、按部就班推行。一般而言,管理層真金白銀的購入持有一定股份,立場和股東一致(能從股份上升中受惠),是大好事。

大股東是否貪婪,管理層夠不夠饑渴,是投資者不宜錯過的思考角度。

大部分人說:「You are what you eat.」但在投資領域,應該是You are what you buy。手中持股是投資風格的真實反映,也是個人性格的寫照。

畢非德喜歡的股份,是那些有深厚護城河保護、消費者會不斷重複使用其產品,10年、20年,甚至50年後依舊會存在的股份。而Peter Lynch喜歡的,是那些在看似沉悶的低增長行業,卻能錄得高增長的股份,如陪太太逛超市發現的Walmart。

Anthony Bolton 則是逆向投資者,喜歡捕捉股市的周期、行業的周期、企業由壞變好的周期;三者的投資風格看似各異,但對管理層的品格要求則一。

企業管治水平不可少

價值投資當然不只是數字上的平貴估算,企業管治和管理層水平也是衡量企業價值的關鍵之一。

高準則並非吹毛求疵,上述四位的成功經驗,已說明公司管理層的誠信和回報有絕對的關係。You are what you buy;正如月結單打開,羅列的全是前景秀麗、企業管治優質的股份,這樣的男人,絕對嫁得過。

[email protected]

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads