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2015年1月13日

伊馬仕 板塊分析

從長和重組看「超人」新板塊部署

上周五長和系公布「世紀重組」,恒指昨高開後於24000點水平上反覆爭持;而李嘉誠在是次重組後,變相增持了電訊、基建等業務;而地產業務的權益則顯著攤薄,或反映李氐對個別板塊(業務)有新的策略。總結過去一周,恒指累升305點或1.3%,惟上升與下跌的板塊數目僅參半。

過去一周,在一眾大市值板塊中(總合併市值約達1萬億元或以上),科技、電訊與綜合企業板塊在過去一周分別上升8.3%、3.7%及4.4%【圖1】,表現明顯優於恒指,為表現較佳的大市值板塊。相反,酒店/消閒表現繼續積弱,按周再跌近2.9%,而早前強勢的銀行及保險板塊,按周分別錄得2%及1%的跌幅。

而在市值較細的中小市值板塊內,升跌板塊榮辱互見。其中,航空、醫療保健與基建板塊的表現較佳,按周分別上升5.1%、3.6%及2.3%。相反,煤炭、金融服務及建築板塊卻分別錄得4.5%、3%及2.4%的按周跌幅。

板塊兩極化現象緩和

若從板塊市寬角度看(截至1月12日數據),股價高於20天線比率的板塊當中【表】,個別板塊的市寬讀數均較前周顯著回升。其中,航空板塊的市寬重上至第1位,最新讀數為90%(即近九成航空板塊成分股股價均高於20天線)。另外,醫療保健板塊的市寬排名升幅較為顯著,一周排名上升16位,最新市寬讀數亦回升至57.5%。若從我們所編製「超買」、「超賣」指標可見,約三分二的板塊處於「中性」區內上落。

從大市值板塊輪動圖中可見【圖2】,各板塊間的兩極化表現開始出現緩和,在一個強勢板塊先行後,已見有其他板塊開始跟上;一些早前表現較弱的板塊,如科技等板塊,其相對動力於按周仍出現上升,更成功進入「領先」方格。事實上,除了上周提及的科技股巨擘騰訊(00700)早前獲總理李克強出言「力撐」其微眾銀行(WeBank),令其股價按周急升12%外;網龍(00777)旗下的貝斯特教育將會發行優先股集資約5220萬美元(約4.07億港元),股價當日亦曾大升8.2%。而值得注意的是,網龍於去年11月曾向得思出售13.85%貝斯特股權時,其估值還不足9億元,但在短短兩個月內,貝斯特的估值已大幅飆升至逾30億元;而今次購入貝斯特優先股的投資者中,還包括大股東劉德建、淡馬錫集團的全資子公司祥峰投資(Vertex)等;市場關注網龍將來會否以超高價出售貝斯特,目前還未可知,但在大股東的超凡財技下,已令網龍持有的資產(貝斯特)價值水漲船高,至於貝斯特最終是否可成為91無綫翻版?還須拭目以待。

另外,處於「領先」方格的工業板塊,過去一周的相對動力及相對表現雖然仍持續攀升;不過,值得注意的是,有內地傳媒披露,兩家公司的多名管理層在停牌前都曾購入對方公司的股份;其中,中國北車(06199)財務總監及其家屬購買中國南車(01766)股份的累計金額超千萬元,有涉嫌內幕交易之疑;而據內地媒體引述維權律師許峰指出,若證監會證實存在內幕交易,合併案有機會被終止;事實上,根據聯交所的披露,在南北車公布後首個交易日,社保基金已減持約1062萬股H股股份,套現近1.13億元,加上技術上南北車已接連陰燭下跌,投資者需提防短期股價波動。

順帶一提,上周五收市長和系公布「世紀重組」,和黃(00013)旗下地產以外業務將併入長實(00001),合併後的新公司「長和」於開曼群島註冊,持有和黃及旗下環球港口、電訊及零售等資產,地產業務則獨立分拆上市成為新公司「長地」。在長實和黃二合一之前,和黃將向李嘉誠收購6.24%赫斯基能源(加拿大上市)股份,重組後李嘉誠於「長和」及「長地」的持股量將各有30.15%。儘管重組後表面上有如霍大班所指業務再沒有「大婆和二奶」之分,但值得注意的是,重組前「李超人」持有長實43.42%權益,透過長實間接持有49.97%和黃股權,意味「李超人」重組前在和黃的實質權益僅23.95%。如此大費周章將一籃子和黃業務搬回旗艦「冧巴溫」之下,超人在大婆和二奶之間「最愛」是誰?答案恐怕其實早已寫在通告之上。

消除垂直控股為「大刁」鋪路

另外,李嘉誠稱是次長和系大動作重組分拆,主要是要解決「控股導致股價偏低」(holding company discount)的問題;事實上,從股價在周一急升來看,筆者亦相信重組後,「長和」加「長地」的市值將會大於「長實」加「和黃」(預期控股折讓出現消減);不過,消除過往「垂直控股」,改用直接控股方式,筆者認為「李超人」更重要的目的是要為未來一系列的「財技」或「大刁」鋪路。

無論如何,今次「世紀重組」已引起市場上的眾多評論及疑問,對於如何調整恒指成分股,以至於「李超人」多年來買賣資產的「先見之明」,他對本地地產、綜合企業等板塊的重新配置,將有一定的啟示作用。此外,「李超人」認為「美國今年應該加不到息,就算加息,息率都會很低」,至於資產價格變動會如何?你懂的!

從中小市值板塊輪動圖看【圖3】,除了較弱的煤炭板塊(其相對表現及相對動力於上周持續下跌並落入「落後」方格內)外,大部分中小型板塊,特別是其相對動力,均較上周顯著回升,汽車、電子、製造業、零售 /貿易等多個板塊開始移入「改善」方格內之內。而上周提及的醫療板塊,中國生物製藥(01177)、康哲(00867)、國藥(01099)等已率先反彈,仍可繼續留意。

另外,建築、基建、金融服務等板塊的相對動力有輕微回穩向上的迹象,屬前者板塊的中交建(01800)、中鐵(00390)、中鐵建(01186)短期似在高位整固,但受惠「一帶一路」概念,應是逢低吸納的對象。最後,由於油價持續尋底,航空股的相對動力持續攀升,相信短期內有機會重上「領先」方格內,南航(01055)、東航(00670)和國航(00753)都值得考慮。

總括而言,恒指於過去一周雖出現升幅,惟上升與下跌的板塊數目僅參半。然而,從大市值輪動圖可見,各板塊之間的非常兩極化表現開始出現緩和,在一個強勢板塊先行後,已見有其他板塊開始跟上。另一方面,大部分中小型板塊,特別是其相對動力,均較上周顯著回升,多個板塊開始移入「改善」方格內之內;甚至個別板塊從「轉差」準備移入「領先」方格。由此可見,大市有望逐步回穩的可能。

信報投資分析部

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