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2015年1月12日

郭林 港股在線

首國滄海遺珠 宜低吸追落後

內地鋼鐵行業逐漸走出嚴寒,有見底復蘇之勢,產能開始受控,有助提升鋼企的利潤率,而鐵礦石價格持續下滑降低生產成本,鋼企業績可望改善;加上中央全力推動「一帶一路」計劃,大規模擴張鐵路及交通基建的投資,直接刺激鋼鐵的需求,市場開始對鋼鐵股重新定位,估值可望提升。其中,首長國際(00697)是行業內的滄海遺珠,股價大落後,估值極為吸引,每股資產淨值0.759元,目前市賬率僅0.49倍,遠低於鞍鋼(00347)及馬鋼(00323)的0.81倍及6倍,投資者不妨低吸,中線目標價看0.45元。

行業供求漸趨平衡,粗鋼及生鐵等主要鋼鐵產品生產增幅,已由去年上半年的2.99%及0.51%回落至首3季的2.34%及0.38%,顯示行業盲目擴張情況不再,困擾已久的供應過剩情況獲得改善;而未來在需求上更令人鼓舞,國家主席習近平提出「一帶一路」的策略,加大鐵路及交通基建的投資,以及總理李克強強調未來內地將集中建設重大水利工程,將可帶動用鋼需求,令鋼企在訂單及盈利上獲得改善。

按中鋼協公布數據,截至去年10月底,鋼鐵行業的企業財務費用按年上升20.7%,雖然較6月的29.3%大幅降低,但仍處於高位,反映鋼企的財務壓力頗大,但人民銀行於去年底突然減息,預期今年還有進一步減息,因此鋼企整體財務費用將逐步減少,一定程度可改善盈利和現金流情況。

中鋼協亦披露,受惠於採購成本大幅降低,去年鋼鐵行業的利潤總額或達到280億元(人民幣.下同)以上,創出近3年的新高;同時,去年行業的資產負債率也呈逐步下降趨勢,其中5至9月實現5連降。內地鋼鐵行業復蘇類似電力和水泥行業,主要得益於原材料成本大跌,毛利率得以擴闊,然而在終端需求未止跌的前提下,原材料價格對行業前景至為關鍵。

目前鋼企營運好轉,很大程度是依靠鐵礦石、焦煤價格大跌。鐵礦石行業的供需情況較鋼鐵行業更嚴峻。自2014年以來,內地鐵礦石價格從年初的每噸1100元跌至約600元,跌幅超過四成;反觀鋼鐵綜合價格則從年初每噸3600元跌至約2880元,跌幅約兩成,反映這種「剪刀差」情況成了鋼鐵企業利潤回升的重要原因。

首國是一家垂直一體化的中厚鋼板生產企業,近年積極擴大業務,沿着產業鏈延伸到上、中、下游產業中。目前集團業務主要分為三大板塊,包括鋼材製造、礦物開採及商品貿易。由於行業初見復蘇,透過一體化的優勢定能受惠。母公司首鋼持有首國47.04%股權,近年首國業績因整體鋼鐵行業不景氣而表現差劣,去年上半年虧損擴大至8.66億元,上年同期虧損7.28億元,估計今年業績可望改善。國資委已啟動央企四項改革,首鋼作為央企之一,業務未來重組的機會大增,而首國作為系內上市旗艦,將受惠改革重組。

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