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2015年1月3日

戴兆 公司透視

華電債務重 集資將常態化

華電國際(01071)啟動控股股東注資工作,亦建議非公開發行A股,使華電股價即日甚為波動,先升16.3%而創新高7.55元,隨即低挫17%,至6.26元,全日實跌4.9%,當日以6.49元收市。

公司控股股東於2014年8月承諾,為避免進一步競爭,在非上市常規能源發電資產滿足注資條件後3年內,完成對華電注資。承諾後的首項注資,為裝機容量500兆瓦的火電資產,華電已在注資的前期研究工作。與此同時,華電建議非公開發行A股不多於14.18億股,以集資71.47億元人民幣,用於項目發展及補充流動資金。

有關注資未有詳細資料,只知是火電資產裝機容量500兆瓦,約佔2014年6月底淨資產10%至20%之間,相當於24億至48億元(人民幣.下同),所提供淨利潤約2.7億元至5.5億元之間,但不具確定性,實際可能有一定差異。未提及收購代價,有待雙方協定,由自有資金支付,或由銀行借貸解決。華電對此注資正在研究工作,未定期落實。

至於建議發行A股,配售予控股股東及特定投資者,暫定發行14.18億A股,相當於現有A股20%,每股作價不低於5.04元,這是定價期間均價的90%,公布消息前A股價7.38元,定價折讓31.7%,消息公布後A股跌6.5%,至6.9元。

華電將要求股東批准更新授權,以增發A股及H股各20%(目前只建議發行A股),發行需要向中證監申請,獲批後擇機發行。

華電最近的集資,是2013年10月公布配售予控股公司A股11.5億股,每股定價3.12元,集資淨額33.11億港元,於2014年7月18日完成。2014年7月23日公布配售H股2.86億股,每股定價4.92港元,集資淨額13.84億港元,已於7月30日完成配售。上述兩項配售已集資44億元,是2014年的事。2015年的集資,至少為71.47億元。

A股集資的用途,主要用於項目發展,包括奉節項目投入30億元及十里泉項目投入21億元,約20億元補充流動資金。奉節項目為燃煤發電機組,裝機容量為1200兆瓦(相應關閉381兆瓦小機組),總投資46.8億元,預計2016年投產,屆時實增裝機容量819兆瓦。十里泉項目裝機容量600兆瓦(相應關停240兆瓦小機組),總投資31.3億元,2016年內投產,實增裝機容量360兆瓦。兩項目均為「上大壓小」項目,預計內部收益率為8%。

2014年的A股及H股均予配售,A股由控股股東認購,H股公開配售,基於債務負擔沉重,筆者已認為配售集資將常態化。2014年6月底,其淨借貸總權益比率為320%,於7月配售後,應降至274%,若新建議的配售A股完成,可降至217%,仍然頗高的比率,應注意的是,經7月配售後,股數已增19.5%,如新建議的配售A股,股數再增16.1%,按加權平均計,2014年的股數將增8.1%,2015年再增,將對每股盈利有所影響。如2014年業績增長30%,則每股盈利只增20%,至於2015年的每股盈利,相信影響更大。

A股配售折讓高

A股配售定價有規定,已定為不低於5.04元,但公布前股價為7.38元,折讓達31.7%,是向特定人士配售,折讓之高,對其他A股股東不公平,因而公布後股價下跌。

H股的表現先受注資刺激,後受A股回落影響,畢竟配售的是A股,因而H股跌後可以反彈,但仍與高位有距離。華電的展望,此後仍以注資消息為主,而A股變動仍將左右H股,留意2015年H股配售的可能性。

此外,對「北京發展」一文補充︰周五北發一文提及上網電價每噸首280千瓦時為0.65元人民幣/千瓦時,其餘發電為0.3867元人民幣/千瓦時,此為原先協議,最新資料為其餘電量價按當地燃煤電價計。另北發使用項目設施B(由中央及北京市付款),每年須付租賃費300萬元人民幣,是最近訂立特許經營協議的規定,特為此補充,但不影響文意。

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