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2014年12月20日

林昱鈞 市場御言

新興市場貨幣避風港難靠

以盧布、巴西雷亞爾為首的新興市場貨幣,在過去幾個月遭到強勁拋售壓力,而本周俄羅斯央行一舉加息650個基點,也未能阻擋盧布創下新低。美元強勢可能成為2015年的投資主題的背景下,新興市場貨幣將面臨更嚴峻的挑戰。新興市場貨幣是否存在避風港?

過去6個月美滙指數從79.78上升至89.27,升幅達到11.91%。而聯儲局在最新一次議息會議中刪除了「維持低息一段時間」,預示2015年美國將會展開利率正常化的進程。相對其他發達國家的利差,令資金追逐美元資產,推高美元價格。然而,新興市場貨幣貶值的原因並不局限於此。

俄國非正常加息不妙

俄羅斯盧布在1年的時間內兌美元大幅貶值至本周初65附近,周一俄羅斯央行決定加息6.5厘至17%,仍未能阻止盧布繼續貶值。傳統理論認為,加息可以吸引資金流入,從而遏制滙率貶值。但是,這次大幅加息卻沒有切合市場關注的焦點。

首先,俄羅斯盧布大幅貶值主要受到歐美制裁的影響,這個因素短期內無法改變;不過,俄羅斯已經加快和周邊其他國家貿易往來,如土耳其、中國的貿易談判。

第二,大宗商品價格下跌,特別是能源價格下跌,引起市場對2015年俄羅斯財政狀況和外滙賬戶的憂慮,這個因素確實是短期內可以改變的。事實上,俄羅斯並非缺乏外滙儲備,在2015年出現主權債務違約的風險其實並不大,關鍵在於俄羅斯領導人如何挽回市場的信心,而大幅加息只能加劇市場的憂慮。

另一方面,加息亦令俄羅斯銀行系統步入末日,俄羅斯銀行無法在這個利率下運轉,已經停止了銀行間的拆借操作,對實體企業造成極大打擊。

關注貿易赤字和外債

嚴重的外債和貿易赤字仍然是新興市場貨幣波動率較大的重要原因。

如果外滙儲備不足以應付嚴重的資金外流,只能通過外滙管制來控制滙率。就算外滙儲備和利率政策支撐該類國家抵抗貨幣滙率下降的風險,但是無論外滙儲備下降打擊投資訊心,而加息將影響當地經濟的前景。

在新興市場貨幣中,韓圜和人民幣在今次貨幣危機中是兩個較為堅挺的貨幣,原因在於它們都擁有良好的貿易順差和外滙儲備。筆者亦預期這兩種貨幣貶值幅度遠低於一些資源出口國貨幣。但是,二者都存在各自的問題。

首先,雖然本月韓圜大幅升值,但是日圓貶值正在挫傷韓國的出口,因此韓圜是否能在2015年維持堅挺還是一個疑問。另外,人民幣近期也出現回落。如果2015年內地實施較為寬鬆的貨幣政策,延續減息的步伐,央行又不出手干預,人民幣也存在一定的貶值壓力。另一方面,投資者也可能不知不覺持有了一些新興市場貨幣,例如近期不少擁有俄羅斯業務的港股企業遭到市場的拋售。雖然投資者持有的是港元資產,但是如果持股企業的收入來源有大部分在新興市場,投資者亦須留意企業是否為管理外滙風險做好準備。

目前來看,持有新興市場貨幣資產的投資者,可以將資產轉至美元資產或者較為強勢的新興市場貨幣中。另一方面,投資者亦須注意所持資產是否有業務在存在較大尾部風險的新興市場國家。

作者為御峰理財研究部分析師

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