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2014年12月19日

郭小菱 衍生工具

資金持續流入騰訊認購證

自滬港通開通以來,市場的焦點幾乎全集中在中資金融股及A股ETF身上,相關板塊股價早前表現強勢,吸引了不少窩輪投資者做相關炒作;不過另一邊廂,弱勢股同樣吸引資金注意,科網股騰訊(00700)是近期市場關注的弱勢股之一,股價在12月初仍然位處於120元水平以上,但之後卻持續偏軟,周三低位更一度回落至105元以下,日線圖上更似乎出現下降軌。

騰訊由高位出現調整,自然吸引不少投資者部署相關認購證。如果參考11月17日的高位134.90元,到12月17日的低位104.5元,在約一個月的時間內,騰訊由高到低調整幅度達到兩成以上。由於調整幅度甚大,資金趁機會作看好部署亦屬無可厚非,由11月26日起至12月17日,騰訊認購證連續十六個交易日流入騰訊認購證,累積流入逾1.8億元,以股份窩輪來說,這可算是頗為龐大的金額。

市面上,騰訊認購證的選擇非常多,由行使價在100元以下的價內證,到行使價高達300元的深入價外證,均有產品供投資者選擇,不僅短、中、長年期的選擇有,甚至連換股比率,亦有分10兌1、20兌1及100兌1的選擇。如果只計算輪價仍然在0.01元以上的窩輪,街貨量較高的,主要是行使價在130元以下、年期約一年、換股比率100兌1的價外長身證,個別產品更累積逾六、七的街貨。

這類行使價在130元以下、年期約一年、換股比率100兌1的價外長身證較受投資者歡迎,原因之一是年期比較長,時間值損耗比較低,其次是換股比率是100兌1,輪價不會太高,投資者易於控制注碼。雖然有投資者可能會認為100兌1的選擇,敏感度會比較低,但如比對騰訊現水平輪價,行使價在130元以下,即價外幅度大約二成,這類窩輪的對沖值約有30%以上,亦即正股每跳動3格左右,輪價理論上便可跳動約1格,平衡風險等因素,這類窩輪的敏感度亦算不上太低。

在比較窩輪條款的同時,投資者亦不妨留意以上提過的其中一個因素 :街貨量。由於騰訊持續調整,不少相關認購證已累積不少街貨,當一隻窩輪的街貨量處於高水平時,即意味着發行人手上的貨量不多,發行人開價的能力便有機會受到影響。如果及後騰訊回升,持輪的投資者一窩峰獲利同時沽出認購證,發行人將價位開於理論價值的能力或會受到影響,投資者的理論利潤或有機會被蠶食。

鑑於騰訊大幅下滑,發行人亦趕及推出新一批行使價較貼近現水平的騰訊認購證上市。新推出的認購證,雖然其引伸波幅或有機會比市面上已買賣一段時間的窩輪高,但街貨量較低,或可免除相關風險的考慮;而且由於騰訊股價大幅回落,投資者所持有的窩輪,價外幅度或有機會逐步增加,新上市的認購證價外幅度或相對較低,投資者的風險或可相對受控。

作者為法國巴黎銀行上市衍生產品部主管

筆者為香港金融管理局之持牌人士,以上純為筆者之個人意見,並不代表法國巴黎銀行香港分行及其聯屬公司。筆者並無持有上述之股份。本資料並不構成任何建議、邀請、要約或游說買賣結構性產品。

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