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2014年12月18日

龐寶林 基金人語

波動新常態 決勝在遠見

美國股市於2014年1、4、7及9月下跌,引發全球震盪及VIX恐慌指數大幅上升,皆因美股「位高勢危」,加上近3個月來油價急跌,非常容易殃及池魚!緩慢地上升或下跌則有助各方準備,忍受程度較大及震盪較小。

一如日圓兌美元近2年來大幅貶值,導致日本小型企業進口成本大增,約300家企業因而在今年破產,數量高於去年3倍。

近期全球金融市場似乎出現較大的調整,原因如下 ︰

一、美元強勢引發資金離開新興市場,初時集中在資源生產國,俄羅斯必然首當其衝,因受歐美經濟制裁及油價急跌等影響,盧布兌美元下跌逾五成,惟有不斷加息抑止;繼而印尼、巴黎及墨西哥等貨幣貶值幅度也達雙位數字,部分國家(如巴西等)更需加息。

相信各位必然理解這些倚賴資源出口的國家受負面因素影響,然而,受惠於資源價格下跌的國家亦逐漸被波及,包括印度及日本等。

●印度因油價熊市而推動通脹下跌至6%以下,提高減息的可能性,政府也因低油價而撤銷油價補貼;印度盧比兌美元今年下跌1%以上,表現已屬不俗,近期股市卻受到新興市場撤資潮影響。

●印尼盾滙率今年4月份曾因維多多有機會當選總統而上升7.5%,從他上任後至今竟然下跌9%,即印尼盾滙率今年合共下跌約4.3%。

●本港H股及港股同樣受到撤資潮影響,再次嘗試低位。

只有國內A股及美股各自按本身因素運行,中國仍然實行外滙管制,一定程度上限制資金流出;A股與美股的關係指數也不大。

二、油價跌勢太急速可能引發美國頁岩氣及石油企業破產違約的恐慌,還有俄羅斯、拉丁美洲等國的違約機會也不少,難怪俄國CDS(信貸違約掉期合約)上升450點子及攀越高峰,俄羅斯盧布兌美元從本年至今下跌53% !

三、中國經濟增長放緩,也似乎尚未見底,引發美股調整及資源需求大減,刺激油價等再次下跌,布蘭特期油於本周二下跌至每桶60美元,若跌破60美元的話,應可於每桶50美元以上覓得支持位。

四、日本國會大選結束,安倍一如預期大勝,其執政聯盟佔國會議席逾三分之二,日後必然修改憲法,可惜其經濟政策似乎黔驢技窮,引致投票率從過去57%,下跌至52%,日本人在沒有其他選擇下,惟有繼續支持安倍,希望他安坐首相寶座後,盡量改善民生及經濟等方面;倘若他轉移發展方向至修憲及軍備等,甚至忽略經濟,或許最終走向下台。

安倍近期的運氣較佳,油價大跌協助日本進口石油的成本大幅下降4成,可推動2年後GDP上升1.3%,倘若他未能把握這機遇和時間改善經濟等方面,最後只好依靠大量發鈔或日圓貶值,日圓兌美元滙率有機會下跌到140至150水平,也不足為奇!貨幣戰爭隨時一觸即發 !

東驥基金研究部相信日本此舉只是東施效顰,日本與美國的情況根本截然不同,即使美國經濟及美元走勢欠佳,美元仍是全球最重要貨幣,日圓卻不然!況且貶值引發貨幣戰及相關的效用早已大減,故近期日本債券評級已被穆迪從Aa3降至A1。日本政府還必須面對其他嚴峻問題,包括人口老化、通縮陰霾揮之不去、日後如何退市等!

五、歐洲出現通縮的機會愈來愈大,德國同時面對制裁俄羅斯及不欲利用大量發鈔(量寬)等問題,引致歐股及經濟表現不振。

六、美元強勢、美國經濟復蘇持續及聯儲局加息預期等迫使更多資金利用歐羅、日圓進行利差交易,從新興市場流出的資金於高位購入美債,尤以日本最大的退休金為購入美債的佼佼者。

陰謀論認為,石油出口國組織(OPEC)欲利用 「置之死地而後生」之法,即使面對供應過剩及需求下降,OPEC仍然不減產;除有助保持市場佔有率外,此舉將迫使頁岩氣生產商墮入無利可圖之境地。

石油企業趁機併購

另一派評論認為,俄羅斯仍然擁有龐大儲備,油價進一步下跌可迫使頁岩氣生產商破產、倒閉或停產;在能源供應減少後,油價不但覓得支持,並可能於2015年從低位反彈!怪不得畢非德等精明資金開始伺機收集油股及相關的服務企業股份。

油價下跌的最大受益國包括美國、中國、印度及日本等,低油價有助減緩通脹,又猶如全民減稅之效果,尤以美國人花費20%開支在能源方面,能源價格下跌必定有助提升消費及有利經濟。

日本仍然面對通縮威脅,低油價的效果好壞參半,尤其是日本希望將來利用核能發電至五成,油價下跌的正面影響下降。

中國A股已進入牛市,究竟屬於瘋牛?慢牛?或快牛?皆有利中國的財富效應,一如美國經濟在金融海嘯爆發後尚未復蘇,股市則先行屢創新高;中國現欲在寒冷的外圍環境下利用A股上升激發國內熾熱氣氛,藉以抵抗外圍經濟滑落之影響,股市暢旺也帶動財富效應及消費力增加,配合國企改革等因素,希望一箭多鵰。

近期國內反貪及增加政治透明度,如重新審理內蒙18年前錯判案件等,宣揚國家法治精神,紓緩民怨,為民心所向帶來極大幫助;故宜集中投資在中國及美國,除此之外,暫只可以考慮印度。

在美國上市的Tailman Oil股價於本周二上升0.48%,皆因科技發達協助大幅降低成本。現時石油行業人人自危,有利可圖的石油企業可藉此機遇併購,如美國德州Forest Oil 股價及債券價格今年曾分別下跌90%及50%,現正與Sabine Oil(東德州的油公司)合併。

若採用相反理論,投資者可以購入下跌的股份,但試問誰人擁有買入俄股、貨幣或債券之膽量和勇氣?一如歐債危機時購入希臘債券大幅獲利,畢非德買入高盛可換股債券(CB)也獲利甚豐;投資者可考慮緩慢地收集油股的強者,因為他們可能利用此機遇進行併購或壯大,一旦油價止跌反彈,或將成為大贏家。

A股成另一投資出路

與此同時,各位可考慮趁油價下跌、俄羅斯能源部長表示不削減石油產量等消息引發新興市場及美股調整之機買入,如印度股及債等。美國面對油價急跌及全球通縮威脅,預料聯儲局將延遲加息步伐,最少不會提前加息,宜謀定而後動。

各位可從美國10年期美債息率下跌至近2%窺視相關情況,況且美息及通脹仍處於較低水平,應可支持高估值的美股,故美股在高位調整5%至10%後,不少投資者旋即買入,因為資金缺乏出路 !

中國A股則成為另一投資出路,其估值相對美股便宜(與自己過去的平均值相若),而且A股已進入牛市,新興市場股市的升幅必定優於美股自爆發金融海嘯後至今的升幅,所有基金經理及投資者的組合內豈能缺乏A股 ?

東驥基金模擬組合集中投資於A股,繼而注視H股走勢,卻對港股的興趣不大;也同時集中美股,尤其是科技、健康護理及生化科技板塊。

按Oxford Economics 研究機構指出,油價從1985年至今曾十次大幅下跌,其間全球股市出現6次上漲,倘若油價維持現價至2015年,全國經濟增長為0.3%或2500億美元;低油價猶如全球減稅般抗衡通縮,相信今次美股上升的機會率達六成 !

雖然油企股價因油價大跌而下挫,投資者卻沒有恐慌,反而應開始研究趁低吸納,尤其是具實力的領袖油股,預料她們可以吸引一眾「好息之徒」。

截至2014年12月16日東驥基金模擬組合一周下跌1.67%,推出至今平均年率回報為11.56%。由於希臘早前宣布提前總統選舉至本周,為當地政局帶來新不確定性,加上石油出口國組織下調明年年原油需求預測,令紐約原油期貨價格跌破每桶60美元,引發市場擔憂,拖累組合近期表現。

作者為香港證監會持牌人士,沒有持有上述所提及的證券。讀者如對東驥基金模擬組合的詳情感興趣,可電郵[email protected]查詢。

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