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2014年12月11日

畢老林 投資者日記

核王登場 鈾的疑惑

12月10日,周三。凍資逾3500億元的中廣核(01816)登場,收報3.31元,較招股價2.78元高19.1%。中國核電王變身港股集資王,非但投資者關心,新一期《經濟學人》接連發表兩篇探討內地核能發展的文章,認真應景兼「畀面」。

《經人》「胸懷天下」,評論重心乃核安全和潔淨能源之間的競爭,甚有一讀價值。然而,老畢萬事錢行先,大型核電營運商對上一次公開招股,得追溯至1996年英國能源(British Energy),距今已近二十年;該公司其後更被收購,已非獨立上市公司。中廣核首天掛牌,豈能不以投資角度談核?

商品家族異軍

2011年日本「三一一」災難發生後,日德兩國相繼定出全面取締核能發電期限,行業前景一片黯淡。中國「順應潮流」,一度擱置新核電設施的興建計劃。然而,主張擴建的聲音,很快便壓倒反對意見,經過一輪討價還價,國務院最終定下2020年前擴大沿海地區核電產能二倍的藍圖。

福島災難雖為核能工業帶來逆流,但全球核設施建設並未因此而停頓下來,在建中和處於籌劃階段的項目多達435個,當中65個已上馬,中國佔比高達四成【圖】。

油價6月見頂以來回落四成,金銀銅鐵以至農產品,只要是商品家族一員,價格皆抬不起頭。甚少人注意的是,就在油價見頂的同時,低迷多年的核發電原料鈾元素(uranium),價格已悄悄回揚。日本世紀災劫發生前,鈾價每磅高達72美元,2011年夏(災難發生數月後)跌穿50美元,此後反覆尋底,今年6月失守每磅30美元水平。

此後半年,鈾價出現「異動」,從低位28美元掉頭,上月高見44美元,漲幅約六成。與「三一一」前逾70美元高位相比,鈾價仍低了一大截。然而,單論今年下半年,要找出一種走勢勝於鈾的商品,只怕難乎其難。

老畢在11月25日《核電王變身集資王 日災劫衍生鈾概念》一文,根據日本電廠「囤鈾」現象,從用家與供應商兩個層面探討鈾的前景。近月多看了一些資料,適逢中廣核首天登場,此時不跟大家分享,更待何時?

鈾價轉勢有迹可尋

日本政府開出2030年取締核能的「期票」,但業界早就看穿,以該國的條件,此一承諾無法兌現,全面恢復核發電只是時間問題。在這種認知下,電廠在接收鈾供應上並未作出調整,只把原料囤積起來備用。從兩個地方政府近月先後向重啟核設施開綠燈,可見用家「料事如神」。

日本電廠對鈾供應「來者不拒」,自有其算盤,惟福島災難發生後,其他國家的營運商都在縮減庫存。可是,據投資機構Raymond James的觀察,最近情況有變,不少用家俱在增加落單。那是因為核電廠庫存過低急需補充,還是用家在鈾價升至更高水平前鎖定成本,尚待了解。答案若為後者,鈾價後市如何,不難窺一斑而知全豹。

需求以外,還看供應。過去幾年,鈾價低迷不振,生產商關閉鈾礦或取消新項目的個案時有所聞,為日後供求失衡埋下伏線。這跟油市今天的處境如出一轍,只是鈾工業困境早非今日始,油業遲至今年方嘗到四面楚歌的滋味。

空有概念卻難押注

要從鈾價回升中受惠,買入鈾生產商較投資核電廠更直接。可惜的是,以加拿大為基地的全球最大鈾生產商Cameco(紐交所代號CCJ),股價向來波動,並非追求穩定回報者樂意承受。直接投資鈾濃縮物的Uranium Participation Corp.,雖為最純正的「鈾概念股」,卻偏不在主板而於場外(OTC,代號URPTF)買賣,更加不適合一般投資者。

剩下來的選項,只有追蹤鈾礦商股價的交易所買賣基金Global X Uranium(紐交所ETF代號URA)。這個選擇本該最合散戶,但該ETF近四分一權重由Cameco獨佔,餘者分布於規模不一的公司,包括處於發展初階的小型(junior)礦商。鈾價6月起反彈,URA價格完全跟不上,可見鈾主題空有概念卻難押注。莫非真的要退而求其次,從電廠身上感受核能復蘇?

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