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2014年12月11日

習廣思 信筆攻略

通縮預期升溫 人行隨時出手

周三A股急挫,在環球金融市場掀起波瀾,道指一度大跌200點,金價狂升,避險需求帶動美元兌日圓急跌,由122水平大跌至118附近【圖1】,日圓升值,又拖累日股昨天下滑400點,幸好A股反彈,港股才不致出現新一輪跌市。

A股昨天急速回升,原因之一是減息、降準預期升溫。國家統計局最新數據顯示,11月CPI和PPI均差過預期,CPI按年上升1.4%,創5年新低;PPI按年下降2.7%,連續33個月出現負值,通縮陰影顯現。如果以CPI及PPI綜合數字得出通脹率,中國的實質利率其實非常高【圖2】,故減息預期升溫非常合理,降準則是如箭在弦,人行隨時會出手。

物價下滑 人行或再出招

中金指出,11月CPI食品價格按年上漲,但價格按季則反季節回落,豬肉價格跌1.3%,蛋、水產品、鮮菜價格按季回落,反映總需求疲弱和貨幣條件偏緊,令CPI食品按季價格難以上升。

以行業分類,產能過剩相關領域如黑色金屬礦產等行業,出廠價格按季持續下跌;加上油價下滑,是中國通縮加劇的主要原因。然而,雖說近期油價持續下跌,但中國PPI已連續33個月出現負值,這總不能都推到油價身上。

12月油價進一步下跌,CPI、PPI按年增長可能繼續放緩,通縮風險明顯上升。市場對通縮預期升溫,實際利率提升,或進一步壓抑總體需求,令通縮預期進一步強化;因此,人行有必要進一步放鬆貨幣政策,降準、再減息的壓力非常大。

假如A股瘋漲令人行推遲或不敢降準、減息,這只是坊間的錯覺或誤解,因為貨幣政策從來都以總體經濟數據為依據,人行有一套行之有效的評估模式,A股是否瘋漲,不應是人行官員的主要考量。

事實上,亞洲各國通脹率都在下降,令各央行下調利率以提振經濟並減輕地區巨大債務負擔的預期升溫。摩根士丹利經濟學家Ahya稱,亞洲面臨的風險是低通脹變得根深蒂固,從近年日本的經濟狀況便可見一斑,令企業和家庭在償債方面更為困難。

大勢所趨 人幣貶值響警號

亞洲央行的困境在於利率降得太低,可能導致全球投資者從亞洲抽走資金,若果配合美國2015年開始加息,撤資潮或會加速,令新興市場危機深化。即使是一向強勢的人民幣,近日亦感受到通縮陰影對貨幣的影響,人民幣滙價近日屢次衝擊6.2【圖3】,是「人仔」傾向明年貶值的警號。

人民幣貶值並不可怕,當區內貨幣全線滑落,人民幣為何不可以貶值?也許是近年太多人尤其是香港人把港元轉做人民幣定存,令人誤解「人仔」貶值即是走資潮,對中國經濟不利。其實,人民幣非全流通貨幣,要走資也不是話走就走。

澳新銀行首席大中華區經濟師劉利剛說,鑑於人行已經用盡效果不理想的新創政策工具,為了重樹政策的有效性和可信性,下一步行動必是降準。摩根士丹利發表的研究報告預料,中國政府將更加靈活地使用利率、存款準備金和定向寬鬆相結合的手段,以維持宏觀經濟的穩定和應對結構失衡問題。

全球關注人行如何抵禦低通脹,故難以令人相信人行會坐視通縮威脅不理。申萬最新報告預測,人行2015年可能需要減息3次,降準的次數可能達6次。

持續降準與減息,將是支持A股明年形勢偏好的因素;惟內地投資者實在太過一窩蜂,「盲搶股」形象令投資者對股市短期表現有戒心,特別是外資,趁近期A股急漲沽貨多的是,股票貨源已進一步落到散戶手上。

那麼,散戶又是否一定看錯?這也不一定。當中國持續減息、降準,股票估值必然上升,只要你相信內地利率必然趨降,趁低入市未嘗不可。

伊朗石油部下屬油市分析部門主管早前向通訊社表示,OPEC內部團結出現問題,價格戰將推動原油價格跌破每桶50美元,甚至是40美元。

中東產油國沙地阿拉伯和伊拉克本月進一步降低對亞洲原油出口價格,折扣幅度創十多年之最。美國原油產量居於30年高位,令全球供應過剩局面惡化,隨着油市進入跌軌,產油國卻無意以減少油元收入來托價,反而希望保住自己的市場佔有率。該官員的言論,將令油價更難以反彈。

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