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2014年12月10日

戴兆 公司透視

桑德積極壯大現價嚴重超賣

桑德國際(00967)股價月初調整時,適逢證監會對其大股東作出批評,使跌勢加速,股價三天內急跌逾一成,雖跌至7.33元有反彈,但相對於跌勢而言,反彈並不明顯,昨天再滑落至低見7.08元,收報7.27元。

證監會指出大股東文一波違反收購守則。去年9月桑德從新加坡交易所自願除牌,並提出以每股4.37元收購配合除牌,該收購已於今年4月結束;但在3月至5月期間,大股東及其一致行動人士以5.94至7.55元增持580萬股,根據守則,收購人不得於收購結束後6個月內以高於收購價購入股份,確保股東獲得公平待遇。文一波承認違反守則,表明是無心之失,已同意根據守則對其採取紀律處分(未有披露詳情)。

大股東違例無礙業務

證監會按守則辦事,股東待遇是否公平,已成過去,但畢竟是違例,市場如何反應,看持貨者的意向,是否涉及大股東的操守,反映於股價,儘管根據守則可能對其進行紀律處分,卻是個人問題,與桑德無關,而股價的急跌,是調整借勢加速,抑或股價因違例事件而下跌,無從證實。但股價跌至7.33元近期低位,即有相當買盤,當日成交1756萬股,為今年1月以來最多成交的一天,護盤甚為落力;而昨天成交已減,股價再跌,可見護盤未能穩定。

桑德去年底股價為4.39元,今年急速飆升,3月中曾見至9.17元,其後相當反覆,再於9月中升至9.47元高位,因從低位上升近30%,於是出現獲利回吐的調整,巧遇違反守則事件。

自年初於新加坡退市後,桑德大事發展,股價急升,交投轉活,吸引可換股債券換股,債務得以降低,而年內的積極投標,較為集中於鄉鎮污水處理,這是市場趨勢,城市污水處理已接近飽和,退而思其次,桑德是首批進軍鄉鎮市場污水處理商之一,市場分額頗高,該等中標項目雖非即時支出,而承擔亦近60億元之譜,將於未來兩三年投入。

9月桑德亦收購同系22間公司權益,以市盈率16.5倍收購,並發行新股支付,賣方亦額外認購新股,結果是控股者增持,而桑德則持有深圳上市的A股,亦獲若干運用資金,此項業務重組預期明年才能完成,將使其資產負債狀況有所變化。

10月成立合營公司,以經營工程機械產品的批發、零售及租賃業務,合作者為深圳上市的桑德環境,即上述收購的主體,各佔50%,註冊資本3000萬美元,將於明年初完成注資,如桑德完成上述收購,實際將由桑德控制,是業務的發展,以使產業鏈較為完善,由設備供應、工程建設、污水處理以至管理等。

11月獲亞洲開發銀行協議,1億美元融資,可於未來3年提取,另外,亦洽商2億美元的銀團貸款,以供鄉鎮項目開發用途。而2011年發予國際金融公司的認股權證,已於月初行使,已發行2815萬股新股,約集資2億元。

財務安排配合擴張

從桑德的動向看,除積極爭取項目外,亦致力安排財務配合,鄉鎮的項目規模雖小,而累積項目甚多,項目多為BOT,投資年期長,積壓資金多,業務的持續發展,必須有大量資金支持,年中雖錄得淨現金約2.5億元,但考慮各項目的承擔,有必要作出財務安排。

經營水務或污水處理,是資本密集行業,大規模如北控水務(00371)及光大國際(00257)亦曾在市場配售集資,於建議收購深圳桑德環境時,集團亦曾表示增加集資機會及能力,況且首批可換股債券已全部換股,股本已擴大,如完成深圳收購,桑德發行股權將增至17.7億股以上,如配售10%,亦可集資逾10億元,如估計無誤,這是財務策略,亦將左右股價的變動。

桑德股價短期受壓已是事實,但已嚴重超賣,能否作出適當反彈,仍待觀察。

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