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2014年12月3日

習廣思 信筆攻略

國策驅動A股牛市

早於上月26日,本欄《降準料隨減息而來》一文已經指出,減息並不足以令市場資金全面釋放,儘管內地相關部門有意淡化降準減息步伐,但降準已是不可逃避。近日多家內銀的高層管理人員多次呼籲降準讓資金釋放,配合A股「放量狂升」,A股牛市呼聲愈來愈高漲。

滬指昨天收市漲3.11%,成交額3972億元人民幣;深成指漲2.98%,成交額2775億元人民幣,兩市共計6747億元人民幣,非常誇張。從減息至今個多星期,內地A股是逐日放量(成交急增),昨天上海股市的成交額已高於過去30日平均數65%之巨。

人行降準可能性高

市場對於A股放量大漲,市場其中一個解釋是人行公開市場昨天尚未進行人民幣14天期正回購操作,這也是人行自上周四以來,連續第二次暫停正回購操作。據估算,昨天人行淨投放資金達200億元人民幣。放水預期也令市場憧憬中國快公布降準,內銀股全線急漲。

彭博經濟學家歐樂鷹認為,中國11月減息發出了政策改變訊號,市場普遍預期人行在減息後可能降準,這雖不是定論,但可能性卻很高,原因有三:

首先是利率與存款準備金率一向同步行動,減息和降準互為補充,減息降低資金成本,降準將增加可用於放貸的資金。在以往的緊縮和寬鬆周期中,利率和存準率總是同步上升和下降【圖1】。

其次,是中國經濟增長預期繼續減弱,11月的初步迹象顯示,製造業大幅下滑,金屬價格繼續下挫,出口需求疲弱,這些都增加了中央加大刺激的理由。

第三,貨幣市場利率依然高企,7天回購利率過去一周始終在3.5%至4%之間波動。多年來經驗告訴大家,年底資金需求往往會推高12月的利率水平,人行或許會先發制人,注入流動性。

除了憧憬降準,市場對A股牛市的預期也不斷發酵,其中一個解釋是中央不欲放水後資金再流向樓市,疏導游資流向股市成為國家政策。

早前高盛高華亦有類似論調,提出明年股市資金面將較為樂觀。據其判斷,中國居民的資產配置將從房地產市場轉向股票投資,這將為市場帶來約4000億元人民幣資金;而隨着市場雙向開放的推進,海外資金對A股的配置也將上升。

針對中國樓市泡沫問題,減息救得一次,下次又如何?不可能沒完沒了。據《中國證券網》報道,經濟學家馬光遠在民族證券金融商城發布會上表示,有研究顯示,中國八成以上城市的樓房數目實在太多,很多城市最重要的問題是數量泡沫,不是價格泡沫,未來房地產的基本面,是從短缺到過剩。

馬光遠談到,房地產行業去年到位的融資額是12.2萬億元人民幣,超過全社會融資額的70%,也可以說,全社會70%的錢都進了房地產。對比今年和去年的經濟,今年房地產市道很差,於是大家感到經濟非常「寒冷」。他認為,樓市一直是中國經濟的晴雨表,如果市道不佳,政府肯定會救市。

上周《突擊減息劍指樓市》一文已指出,中國信貸增長與樓市銷售息息相關,當中國因減息及降準預期而令樓市回穩,下一步便要防止另一個樓市泡沫。近期有消息指出,當局將推出《不動產登記暫行條例》,據稱就是防止資金大量湧入樓市的其中一個方案。

息口敏感股不宜買入

內地A股是否有4000億元人民幣流入,這就不得而知。然而,事實證明資金大量湧入一向偏於保守的內銀、內險股身上,這有一定依據。熟知內地行情者,應該知道內地高波幅、高風險的創板股及深圳中小板【圖2】過去表現不差,但這些都是估值高昂的股票,優點只是市值細而已。不過,要炒起一隻工行(01398)與國壽(02628)的A股,難度就大得多。

貝萊德亞洲股票團隊主管施安祖表示,仍然看好港股明年上升,相信「滬港通」通車後,對港股帶來正面的作用,但整體仍要視乎內地改革進展及經濟情況。

目前恒指中有大部分股票是息口敏感股,特別是公用股、地產股及電訊股,隨着市場普遍預期明年美國加息,對非息口敏感股看高一線,息口敏感股則不建議買入。

事實上,雖然油價急跌,美國通脹預期有所降溫,但聖路易聯儲銀行總裁布拉德仍然堅持低通脹不代表要維持超低利率,認為近期就業數據表明美國正步入復蘇周期,應按計劃回復利率上升軌道。港股昨天雖然升了286點,但大藍籌如滙控(00005)確是欠缺動力,也許基金們也在沽息口敏感股換入中資金融股。

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