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2014年11月25日

戴兆 公司透視

零售業低迷 莎莎股價仍反覆

今年零售業不景氣,雖然化妝品不是重災區,而莎莎(00178)的股價已由年初的9元跌至5元,雖有反彈,依然在反覆。市場對其展望不樂觀,中期業績稍跌,已在意料之中。

莎莎截至9月止半年度盈利3.39億元,按年下跌5%,中期息5仙(按年增0.5仙),特別股息4仙(按年減0.5仙),總股息9仙,與上年度相同。去年度末期息及特別股息亦有升跌,是既定的安排,與業績稍跌無關。長遠而言,應是提高股息及減低特別股息比例。

上半年度營業額上升8.4%(上年度同期升15.4%),毛利只升3%,毛利率由47%降至44.6%;其中港澳區營業額升9.8%,至34.33億元,業績則微跌0.8%,至3.72億元。內地營業額微減120萬元,至1.66億元,虧損則減504萬元,至2211萬元;其他地區營業額增3.8%至6.26億元,業績則由盈利971萬元轉為虧損1004萬元。

增折扣致毛利率下跌

香港首9個月零售總額下跌0.4%,訪港內地旅客按年增15.2%,即日來回增17.9%,過夜旅客則增11.5%。港澳零售店減少1間,至105間,同店銷售增長6.9%,交易宗數增加7.2%,整體每宗交易平均額持平,本地顧客平均每宗增5.7%,內地客戶平均消費下跌6.7%。原因是消費較低旅客增長較快,市場對較低價產品需求增加。莎莎因應市場形勢,增加折扣促銷,以致毛利率下跌。過去莎莎偏重獨家品牌銷售,期內亦提升較暢銷的非獨家品牌產品的比例。

大陸市場致力於規模較細的精品店,而同店銷售則跌3.5%(按當地貨幣計),由於更換進口商及物流支援表現未如理想,專有品牌缺貨。而本土及韓國品牌崛起,市場競爭激烈,若干知名外國品牌退出市場。

此外,網上零售迅速增長,但以價格相宜產品為主,莎莎的高價貨需要提供折扣。儘管如此,精品店的低成本及高效已漸見成效,因而虧損已在收窄。

港澳區受佔領運動影響,7月至11月16日止市場零售額增長放緩至0.4%(上年度增18.9%),同店銷售則跌2.4%(上年度增15.8%),管理層已作補充,指11月1日至16日銷售增長為4%,同店增長約1%,反映莎莎所受影響並非太大;如情勢持續緩和,則聖誕及新年的銷售將較為正常,全年度盈利將可穩定甚至有所增長,但預期難與上年度的增長13.3%比較,其現金依然寬裕,股息至少可以維持。

內地市場冀可收支平衡

莎莎港澳區的高增長期已過,而租金增加已在放緩中,未來店舖亦毋須集中於黃金地帶,是較為有利之處。內地市場經營多年,據悉精品概念店已有成效,希望明年可以收支平衡,繼而獲利。

至於星、馬、台地區,已在加速發展,是可以期望的市場,但仍待觀察。市場競爭激烈,尤以韓國產品為然,莎莎一向以獨有品牌為主,可獲較佳毛利,能否在韓國中企穩,將考驗其經營手法。

過去莎莎一直受惠於內地訪港旅客,形勢轉變,壓力已現。再說,內地市場的開拓經年,反映莎莎的拓展能力,近年整合星、馬、台業務,同樣考驗其整頓能力,該地區已由盈轉虧,期望由虧轉盈,有待新管理團隊的好表現。

現價5.65元,往績P⁄E 17.1倍,息率4.15%,仍有大量資金,應可維持股息,這是優點;而化妝護膚品已成日常用品,市場份額如能維持,港澳區的表現可望相對穩定。但看來期望不應過高,有待市場轉好。

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