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2014年11月19日

戴兆 公司透視

華創雖有折讓難言見底

華潤創業(00291)第三季錄得虧損,更甚於盈警;股價事前已急速滑落,績後得以喘定,而改變慣例不設業績會,似乎是未能面對現實,亦可能是無話可說。

早於8月的中期報告,集團已預料因與Tesco整合,整體業績將有重大下降;本月7日再發盈警,披露第三季核心盈利(不計資產重估或出售)將減少8.1億元,首三季則減少9.9億元;去年第三季盈利9.11億元,首三季19.16億元。按預警數字計,第三季盈利應為1.01億元,首三季應為9.26億元。但第三季最終虧損1.01億元,首三季盈利只有5.67億元,第三季業績截至9月底,盈警於11月7日發出,賬項應可完全掌握,而事隔數天而兩者仍有相當距離,令人費解。

零售業務整頓期漫長

華創第三季核心業績為虧損1.01億元,第二季盈利3.19億元,第一季盈利3.49億元;首三季盈利5.67億元,較上年同期的19.16億元,銳減70.4%。

合併Tesco於5月28日完成,對第二季影響已經開始,第三季起全期綜合,使零售業務出現大變動;第三季營業額上升23.7%,不包括Tesco。華創首三季同店銷售按年下跌2%,上半年減少1.4%;儘管第三季因合併Tesco而增加營業額,但業績卻現虧損7.32億元,上年同期盈利7500萬元,可見Tesco帶來的虧損嚴重。華創的零售業務與Tesco合併,新公司收取現金43.25億元(其中10億元於一年後收取),華創佔合併後公司股權80%,新公司所得現金其中20億元派予華創,其餘作為整頓業務,相信已在整頓中,亦已影響業績,這是零售業務較差的因素,而中央的反腐政策及電子商務的競爭亦對零售發展有所障礙。

Tesco零售店只有100多間,若干可對華創提供填補空間,相信已在收縮中,據報Tesco毛利較佳,亦有電商業務,期待合併後的統一採購及於租賃方面提升議價能力。華創經營不佳,亦期望引入Tesco的經營管理策略,以降低營運成本及提升經營效率。期內的大量虧損相信部分屬於整頓支出,而虧損龐大亦屬意外,華創無業績會,未能了解確實情況,看來整頓期漫長,對其零售部門將有深遠的影響。

啤酒業務方面,業績已超越零售,但亦受阻,第三季本是啤酒旺季,但長江中下游部分強勢地區氣溫較低及降雨量較多,以致第三季銷量下跌5.6%,首三季銷量只增3%,第三季盈利按年下跌16.6%,首三季盈利仍減5.9%,至10.42億元。去年9月完成收購金威啤酒資產,亦須作出整合,一年後的金威啤酒,看來仍有負累。

食品業務於去年第四季起一直虧損,是與拓展大米業務有關,其他生豬及肉食業務,以後者較佳,而整體業績第三季仍在虧損1900萬元,首三季則虧損9100萬元,虧損似有收窄之象。

作用改變透明度降

第三季也是飲品旺季,銷售收入同比增長26.8%,主要銷售純淨水,其他飲料產品積極開展路演及推廣活動,因而旺季的盈利亦跌5.6%,至8500萬元;首三季則增長17.1%,至1.51億元。當年與麒麟控股合併,效果仍待發揮。

首三季總部利息淨額及費用增加101%,至2.42億元,相信與合併Tesco有關。通常第四季是淡季,去年第四季虧損2.74億元,今年全年業績是盈是虧,取決於第四季的零售業績,若零售虧損不少於3億元,全年業績或可不致虧損。因第三季零售虧損原因欠明朗,第四季不易估計,可能整頓支出減少。但全年業績已肯定大跌,問題是盈還是虧而已。

華創於6月底持有現金及存款26.97億元,借貸25.58億元,仍有淨現金13.85億元,9月底仍稱淨現金,但無提供數字。於11月3日,公布與銀團訂立貸款協議,涉及資金92.7億元,由3年至5年期,並無說明用途,部分會是再融資,但新借貸高出原有借貸67億元,原因不明,難道華創仍有龐大發展計劃?過去華創頗具透明度,現在作風改變!

目前的華創已跌至2009年9月以來低位,業績及股息已無支持,可以期望的是,每股資產淨值21元,希望股價較資產相差不太遠,是否見底仍難定論,此後只能間中炒上落,留意相關消息。

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