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2014年11月19日

習廣思 信筆攻略

中央急推滬港通為救市

「滬港通」開通第二日,又一個令人失望的成交量,「港股通」成交僅8億元,比首日更冷清;市場對「滬股通」的熱情亦大為冷卻,有62%額度未用。市場與大行的樂觀預期紛紛落空,一地眼鏡碎。

本欄上周曾提及「滬港通」不是給予港人炒股的大禮,而是內地金融改革的一個小步伐,亦是人民幣國際化其中一個進程,開通後反應冷淡亦不應與「佔中」扯上關係。中港兩地股民口味本來就差異甚大,何必硬把兩地股民統一化。

根據港交所(00388)公布的參與者市場佔有率報告,今年6月底,代表大型證券商的組別A佔大市成交額56.63%,代表中型行的組別B佔比32.52%,以中小型證券行為主的C組經紀佔10.85%,反映散戶佔港股市場參與率相當低;反之,內地股市的散戶佔比高達60%至70%。兩市炒股口味南轅北轍,皆因散戶一般以投機為主,多買賣市值較細的小型股。

冀恢復A股集資功能

正如上周分析,港人以往極少機會參與A股買賣,有投資A股經驗的股民不多,一些熱炒的軍工概念股,P⁄E竟高達數十倍,港人即使是專業機構投資者,亦難買得落手;買單位數P⁄E的中資金融股,又長期「無人吼」,以內地偏高的資金成本,中資金融股存在折讓相當合理。

其次,內地人深知內地銀行盤數風險高,這都反映在A股表現,因而較H股長期有折讓。最新數據顯示,中國第三季不良貸款增幅為2005年以來最大,市場擔憂中國經濟進一步放緩,因為銀行為避開信貸風險而減少放貸。

中國銀行業監督管理委員會11月15日發布公告稱,第三季尾商業銀行不良貸款餘額較對上一個季度尾增加725億元人民幣,達7669億元人民幣;不良貸款率1.16%,比對上一個季度的1.08%微升。

今年中國經濟增速明顯放緩,可能是1990年以來最慢,瑞銀表示,銀行的風險偏好降溫,對資產質量的顧慮導致信貸擴張速度遲緩。華僑銀行駐新加坡經濟學家Tommy Xie發表報告估計,由於中國經濟減速,不良貸款未來幾個季度或持續上升。

市場有一種說法,是內地除了考慮到人民幣國際化需要,更加急於把內地資金成本降低,其中一個方法是搞活內地股市,令A股重新出現其應有的集資能力,從而降低整體市場資金成本,特別是資金需求特別大的內房建築商,在市場集資總好過從銀行借貸;因此,「滬港通」突然開通,可能反映內地當局比香港更心急。

如果要降低資金成本,為何不減息?國信證券分析師早前在研究報告指出,降低社會融資成本的核心在於降低銀行的負債成本,但今年降息窗口已經關閉,明年降息空間也不大。報告稱,人行不願一步到位減息,建議明年以PSL(抵押補充貸款)向商業銀行全面推行,並把按揭貸款納入合格抵押品框架。內地M2長期高速增長,一旦減息或引發資金大規模外逃,這是人行的主要考慮元素。

中資股或見中型浪頂

內地明年經濟存在變數,息口又難以大減,「滬港通」消息炒完,A股回落是必然結果。然而,在美國上市的中資股表現更加疲弱,阿里巴巴公布11月11日(又稱「光棍節」)當天銷售創紀錄後,股價翌日急跌。另一網絡零售商京東周二亦創美國上市以來最大單日跌幅【圖1】,這家亞洲第二大電子商務公司公布的第四季業績未如預期,觸發一次沽售潮。

京東ADR周一在美市急跌7.4%,跌幅為5月IPO以來最大;蘭亭集勢大跌6.2%;唯品會跌2%。彭博在美上市中資股指數跌2.6%【圖2】,跌幅為今年3月以來最大。假如美國上市的中概股是市場一個指引,中資股包括AH股及紅籌股可能到了中型浪頂。

日本首相安倍晉三果然一如市場所料宣布延遲調高消費稅及提前國會大選,對於日本是否應該調高消費稅,學者及經濟學家意見不一。位於華盛頓的彼得森國際經濟研究所總裁Posen表示,雖然日本政府不大可能按照安排,在明年10月把消費稅上調至10%,但日本仍有強大的理由上調消費稅。Posen的觀點與諾貝爾獎得主Paul Krugman、野村綜合研究所首席經濟學家辜朝明等經濟學家相反。

據日本首相顧問本田悅朗透露,Krugman在本月敦促安倍晉三延遲加稅。辜朝明表示,再次加稅將是經濟自殺。Posen曾在紐約聯儲銀行工作,有多本研究日本經濟問題的著作,身為日本決策者的經濟顧問,他經常訪問東京,其意見有一定參考價值。至於日圓,果然升極有限,周一是加注沽yen的黃金機會。

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